轻工制造行业深度报告：头部企业稳健增长，盈利能力改善可期_21页_2mb

轻工制造行业深度报告总结

核心观点

• 轻工制造板块自2021年以来震荡下跌，截至2022年4月29日，累计跌幅为19.82%，低于沪深300跌幅23.76%。
• 行业估值处于历史低位，头部企业投资价值凸显，其中家居用品和造纸板块估值分位点分别降至8.5%和8.79%。
• 机构及北向资金更倾向配置行业龙头，如晨光股份、欧派家居、太阳纸业等。

行业概况

估值分析

• 2022年4月29日，轻工制造/包装印刷/家居用品/造纸/文娱用品市盈率分别为12X/25X/25X/12X/43X。
• 沪深300市盈率为12X，轻工制造板块市盈率维持在低位，投资性价比凸显。

市值占比

• 轻工制造板块市值占比稳定，2022年4月29日市值为8,199亿元，占万得全A指数约1%。

分板块分析

家居用品

• 营收表现：2021年实现营收2,234.33亿元，同比增长27.89%；22Q1实现营收464.53亿元，同比增长8.07%。
• 利润表现：2021年归母净利润138.46亿元，同比下降21.76%；22Q1归母净利润22.35亿元，同比下降35.49%。
• 毛利率：2021年毛利率为29.06%，同比下降4.41%；22Q1毛利率为27.16%，环比提升0.95%。
• 费用率：2021年期间费用率为19.33%，同比下降2.23%；22Q1期间费用率为10.75%，环比下降0.47%。
• 净利率：2021年净利率为6.2%，同比下降4.05%；22Q1净利率为4.78%，环比上升5.8%。
• 行业趋势：疫情和地产政策影响需求释放，但需求具备刚需属性，未来有望复苏。定制家居受大宗渠道影响较大，成品家居表现相对稳健。
• 建议关注：【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【敏华控股】

包装印刷

• 营收表现：2021年实现营收1,175.4亿元，同比增长25.47%；22Q1实现营收282.51亿元，同比增长9.66%。
• 利润表现：2021年归母净利润66.82亿元，同比增长6.89%；22Q1归母净利润15.17亿元，同比下降18.03%。
• 毛利率：2021年毛利率为17.8%，同比下降3.3%；22Q1毛利率为17.24%，环比上升1.67%。
• 费用率：2021年期间费用率为11.19%，同比下降1.5%；22Q1期间费用率为10.75%，环比下降0.47%。
• 净利率：2021年净利率为5.83%，同比下降1.09%；22Q1净利率为5.47%，环比上升2.86%。
• 行业趋势：原材料价格全面上涨，导致毛利率下滑，但随着供需格局改善及成本控制，盈利有望修复。
• 建议关注：【上海艾录】【奥瑞金】【裕同科技】

文娱用品

• 营收表现：2021年实现营收352.96亿元，同比增长18.97%；22Q1实现营收85.4亿元，同比增长5.18%。
• 利润表现：2021年归母净利润13亿元，同比下降32.62%；22Q1归母净利润4.63亿元，同比下降21.54%。
• 毛利率：2021年毛利率为22.12%，同比下降2.1%；22Q1毛利率为20.96%，同比下降1.99%。
• 费用率：2021年期间费用率为14.31%，同比下降0.98%；22Q1期间费用率为13.54%，同比下降0.73%。
• 净利率：2021年净利率为3.75%，同比下降2.56%；22Q1净利率为5.63%，同比下降1.69%。
• 行业趋势：文具市场稳步发展，晨光股份办公直销和零售大店业务表现突出，成长性显著。
• 建议关注：【晨光股份】

造纸

• 营收表现：2021年实现营收1,849.93亿元，同比增长27.68%；22Q1实现营收480.51亿元，同比增长8.01%。
• 利润表现：2021年归母净利润130.04亿元，同比增长41.93%；22Q1归母净利润22.24亿元，同比下降56.4%。
• 毛利率：2021年毛利率为17.56%，同比下降1.25%；22Q1毛利率为13.65%，环比上升1.78%。
• 费用率：2021年期间费用率为10.16%，同比下降1.78%；22Q1期间费用率为10.16%，同比下降1.78%。
• 净利率：2021年净利率为7.25%，同比上升0.73%；22Q1净利率为4.73%，环比上升2.91%。
• 行业趋势：纸浆价格高位运行，成本压力仍存，但价格逐步传导，盈利能力有望修复。行业集中度提升，龙头具备更强的业绩弹性。
• 建议关注：【太阳纸业】【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响整体消费及房地产市场表现。
• 原材料价格大幅波动：纸浆、废黄板纸等价格波动对盈利能力有较大影响。

推荐股票

• 家居用品：【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【敏华控股】
• 包装印刷：【上海艾录】【奥瑞金】【裕同科技】
• 文娱用品：【晨光股份】
• 造纸：【太阳纸业】【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】

分析师信息

• 分析师：陈柏儒
• 联系方式：010-80926000 / chenbairu yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130521080001

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

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