轻工制造行业：头部企业稳健增长，盈利能力改善可期-20220508-银河证券-21页_1mb

轻工制造行业深度报告总结

核心内容

轻工制造行业在2022年4月29日整体估值处于历史低位，投资性价比凸显。板块整体累计跌幅为19.82%，低于沪深300指数跌幅（23.76%），显示出相对抗跌性。细分板块中，文娱用品跌幅最大（36.49%），而包装印刷跌幅最小（9.96%）。行业整体市值占比处于历史低位，其中家居用品和造纸板块估值吸引力显著，分位点分别为8.5%和8.79%。

主要观点

• 估值低位，投资价值凸显：轻工制造板块整体市盈率维持在较低水平，其中造纸板块市盈率最低，为12X，家居用品板块市盈率25X，文娱用品板块市盈率43X，整体处于历史低位。
• 头部企业受机构及北向资金青睐：机构和北向资金主要配置头部企业，如欧派家居、晨光股份、太阳纸业等，显示对行业龙头的看好。
• 行业复苏预期强烈：随着疫情逐步好转和地产政策发力，行业需求有望复苏，特别是家居用品和造纸板块。
• 盈利修复可期：原材料价格波动及成本压力是当前行业盈利承压的主要原因，但随着供需格局改善及成本控制，盈利有望逐步修复。

关键信息

家居用品板块

• 2021年营收增长27.89%，净利润下降21.76%：主要受房地产风险事件影响，多家企业大幅计提减值损失。
• 2022Q1营收增长8.07%，净利润下降35.49%：受疫情及原材料价格上涨影响。
• 毛利率下滑，但22Q1环比回升：2021年毛利率为29.06%，2022Q1为27.16%。
• 头部企业引领变革：索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、敏华控股等企业通过全屋定制、全品类协同等战略提升竞争力。
• 行业需求复苏可期：地产政策持续发力，疫情好转，家居需求将逐步释放。

包装印刷板块

• 2021年营收增长25.47%，净利润增长6.89%：受益于消费复苏。
• 2022Q1营收增长9.66%，净利润下降18.03%：受疫情影响，消费疲软。
• 毛利率持续下滑，22Q1企稳回升：2021年毛利率为17.8%，2022Q1为17.24%。
• 费用率持续下降：2021年期间费用率为11.19%，2022Q1为10.75%。
• 建议关注头部企业：上海艾录、奥瑞金、裕同科技等企业，受益于业务纵向扩张及成本控制。

文娱用品板块

• 2021年营收增长18.97%，净利润下降32.62%：受双减政策影响，传统文具业务规模压缩。
• 2022Q1营收增长5.18%，净利润下降21.54%：行业整体毛利率下滑，但费用率下降明显。
• 晨光股份成长性显著：传统业务稳步增长，办公直销业务及零售大店业务表现亮眼。
• 建议关注晨光股份：持续优化产品结构，拓展新兴市场。

造纸板块

• 2021年营收增长27.68%，净利润增长41.93%：受益于营收增长及盈利能力提升。
• 2022Q1营收增长8.01%，净利润下降56.4%：受疫情及原材料价格高位影响。
• 毛利率持续下滑，但22Q1环比改善：2021年毛利率为17.56%，2022Q1为13.65%。
• 林浆纸一体化布局：龙头企业加快布局，提升抗风险能力。
• 建议关注太阳纸业、五洲特纸、仙鹤股份、华旺科技：受益于行业集中度提升及成本控制。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格大幅波动：尤其是纸浆、金属包装等，可能对盈利造成压力。

推荐股票

• 家居用品：【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【敏华控股】
• 包装印刷：【上海艾录】【奥瑞金】【裕同科技】
• 文娱用品：【晨光股份】
• 造纸：【太阳纸业】【五洲特纸】【仙鹤股份】【华旺科技】

评级体系

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

总结

轻工制造行业整体估值处于历史低位，具备较高投资性价比。头部企业受机构及北向资金青睐，展现出较强的发展潜力。各子行业均面临原材料价格波动及市场需求变化的挑战，但随着政策支持及行业整合，盈利有望逐步修复。建议重点关注家居用品、包装印刷、文娱用品及造纸板块中的头部企业，把握行业复苏机遇。