20191127-西南证券-轻工行业2020年投资策略：柳暗花明景气向上，聚焦龙头博弈成长_55页_5mb

轻工行业2020年投资策略总结

核心内容

2019年轻工行业整体表现弱于大市，轻工指数上涨14%，而沪深300上涨31%。轻工行业在28个申万一级行业中排名第16位。尽管整体行业表现不佳，但部分子行业已显现复苏迹象，2020年有望迎来改善。核心观点包括：

• 家居行业竣工数据修复，工程业务受益于精装趋势和房企集中度提升，具备高确定性增长；
• 造纸行业迎来业绩拐点，文化纸和包装纸价格回升，龙头企业的原料优势将带来较大盈利弹性；
• 包装行业集中度提升，裕同科技有望受益于5G换机潮；
• 文具行业渠道壁垒深厚，办公+文创成为新增长点；
• 新型烟草行业政策明朗化，盈趣科技作为IQOS核心供应商，将受益于HNB在美国市场的布局。

主要观点

家居行业

• 2019年下半年竣工数据修复，9月首次转正，10月增速超预期，预计交房回暖持续2年。
• 定制家具板块马太效应明显，龙头如欧派、尚品、索菲亚等表现突出，α属性显著。
• 工程业务直接受益于精装趋势和房企集中度提升，推荐帝欧家居、江山欧派等。
• 软体家具行业率先复苏，受渠道分流影响较小，业绩底部向上。

造纸行业

• 2019年Q3造纸板块营收和利润环比提升，预计Q4文化纸和包装纸将延续提价趋势。
• 文化纸受益于纸浆价格回落，吨盈利剪刀差扩大，盈利能力回升。
• 包装纸面临废纸进口减少，供需紧张，推荐太阳纸业、山鹰纸业等具备原料优势的企业。

包装行业

• 高端包装集中度提升，裕同科技受益于5G换机潮，推荐关注其在3C包装领域的布局。
• 劲嘉股份在烟标领域占据龙头地位，同时向酒包和电子产品扩展，业绩保持增长。

文具行业

• 零售端龙头如晨光文具和齐心集团，渠道布局完善，业绩稳定增长。
• 办公文具受益于政策红利，市场空间大，预计未来5年复合增长率约9%。
• 文创业务成为新增长点，晨光文具通过新零售渠道快速扩张，业绩增长显著。

新型烟草行业

• 美国市场IQOS获得销售许可，将成为新型烟草产品的重要增长点。
• 盈趣科技作为IQOS烟具精密塑胶部件供应商，受益于IQOS回暖，业绩有望重回增长。

关键信息

• 行业整体表现：轻工行业2019年涨幅弱于大市，但部分子行业已出现复苏迹象。
• 竣工数据修复：2019年下半年住宅竣工增速显著回升，预计持续周期为2年。
• 工程业务爆发：精装趋势和房企集中度提升推动工程业务增长，推荐帝欧家居、江山欧派等。
• 定制家具增长：定制家具板块营收和预收增速触底回升，龙头如欧派、志邦、索菲亚等表现突出。
• 造纸行业拐点：文化纸和包装纸价格回升，太阳纸业、中顺洁柔等龙头受益。
• 包装行业集中度提升：裕同科技和劲嘉股份在高端包装领域表现优异。
• 文具行业增长：晨光文具和齐心集团在办公文具和新零售渠道增长显著。
• 新型烟草政策明朗：IQOS在美国市场获批销售，盈趣科技受益。

2020年重点推荐投资标的

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险；
• 纸价大幅波动的风险；
• 终端销售不及预期的风险；
• 房地产市场变化的风险；
• 5G换机潮不及预期的风险；
• 政策变化对新型烟草行业的影响。