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维达国际（3331.HK）持有评级总结

核心内容

维达国际（3331.HK）在2022年上半年实现了销售收入96.8亿港元，同比增长6.6%，按固定汇率计增长6.9%。尽管受疫情影响，第一季度增长乏力（自然增长仅0.1%），但第二季度业绩强劲复苏，收入达51.1亿港元，自然增长13.5%。公司整体毛利率为32%，同比下降5.4个百分点，主要受原材料、能源和物流成本上涨影响。尽管短期利润承压，净利润为6.38亿港元，同比下降34.1%，但公司通过优化成本管理、提升运营效率，保持了稳健的财务表现。

主要观点

• 营收复苏显著：2022H1公司营收同比增长6.6%，其中第二季度增长尤为明显，主要受益于疫情缓解及市场恢复。
• 高端化策略成效显著：纸巾业务高端产品增速远超整体增速，达到15%，贡献了纸巾业务整体收入的35%。公司持续优化产品结构，提升品牌价值和产品竞争力。
• 个人护理业务增长亮眼：个护业务收入同比增长9.0%，自然增长11.7%，保持较高增速。电商渠道销售占比提升至41%，其中中国内地市场表现突出，电商销售额占比提升至50%。
• 成本压力持续：原材料、能源和物流成本上涨导致毛利率承压，但公司通过提价和优化产品组合，试图缓解成本压力。
• 未来增长预期：预计2022-2024年公司总收入分别为202.8/221.3/243.7亿港元，毛利率有望企稳回升，净利润预计分别为14.3/19.2/23.9亿港元，对应EPS分别为1.19/1.60/1.99港元。
• 估值与评级：维持“持有”评级，目标价为24.0港元，对应2023年15倍PE。公司具备较强的高端化能力、品牌影响力和电商运营优势，长期增长潜力值得期待。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：24.0港元
• 现价：21.05港元
• 预计升幅：14.0%
• 52周高低：24.70/16.48港元
• 总股本：1,203百万股
• 总市值：25,328.9百万港元
• 每股净资产：10.43港元
• 净资产：12,546百万港元
• 总资产：22,947百万港元

主要股东

• Essity Group Holdings：持股51.75%
• 富安国际有限公司：持股22.62%

投资预测

财务表现

• 利润表：2022H1税前利润为1,732百万港元，净利润为1,429百万港元，同比-12.8%。
• 资产负债表：2022E资产总计为25,939百万港元，负债合计为11,992百万港元，资产负债率46.2%。
• 主要财务比率：
  • 成长性：营业收入增长率8.6%，净利率7.0%，ROE10.2%。
  • 盈利能力：毛利率33.4%，净利率7.0%，ROE10.2%。
  • 偿债能力：流动比率1.24，速动比率0.57，资产负债率46.2%。
  • 营运能力：资产周转率0.81，应收账款周转率8.22，存货周转率2.88。

现金流量

• 经营活动现金流：2022E为2,545百万港元，保持良好流动性。
• 投资活动现金流：2022E为-1,874百万港元，表明公司持续进行投资。
• 融资活动现金流：2022E为-500百万港元，显示公司维持稳健的资本结构。
• 现金净变动：2022E为170百万港元，期末现金余额为1,195百万港元。

投资建议

• 短期关注点：多轮提价后的销量变化、成本价格走势、市场竞争环境。
• 长期增长驱动：高端化产品策略、品牌建设、电商渠道扩张及个人护理业务增长。

投资评级

免责条款

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