20180712-天风证券-龙蟒佰利-002601.SZ-股票回购计划彰显信心_行业淡季提前涨价_3页_484kb
报告摘要
龙蟒佰利（002601）总结
核心内容
龙蟒佰利近期发布了股票回购计划，拟以不超过12亿元、不低于3亿元的自有资金回购股份，回购期限为自股东大会通过之日起不超过六个月，主要用于股权激励、员工持股计划或注销。此举表明管理层对公司长期价值的信心，同时有助于提升公司长期稳定发展。
主要观点
- 行业前景：钛白粉行业在2018年整体处于供需紧平衡状态，尽管6-8月为行业淡季，但因下游库存偏低，行业提前启动涨价，企业报价普遍提升500元/吨，当前成交价在1.63-1.68万元/吨。
- 需求预测：预计2018年钛白粉内需保持低速增长，出口加速增长，前四月累计出口量达32.7万吨，同比增长33%。
- 产能扩张：公司20万吨氯化法产能提前投产，预计2018年10月试车，2019年第一季度正式投产，全年预计贡献产量约10万吨。公司现有三个生产基地合计产能60万吨，未来计划通过技改和新基地布局，实现2020年不低于130万吨的总产能，其中硫酸法60万吨、氯化法70万吨，成为全球最大的钛白粉生产企业之一。
- 财务表现：公司2017年净利润达2,502.41百万元，同比增长466.02%。预计2018-2020年净利润分别为3,057.74百万元、3,404.12百万元、4,150.99百万元，现价对应PE分别为9倍、8倍、6倍，显示估值处于低位。
- 盈利弹性：钛白粉每涨价1000元/吨，公司EPS增厚约0.21元。随着行业价格上行，公司盈利有望进一步提升。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强竞争优势和成长潜力。
关键信息
股票回购计划
- 资金范围：不超过12亿元，不低于3亿元。
- 回购方式：集中竞价交易。
- 用途：股权激励、员工持股计划或注销。
- 时间范围：自股东大会审议通过之日起不超过六个月。
行业分析
- 供需状况：18年行业新增产能有限，中核钛白预计Q4投产10万吨，山东东佳年底投产6万吨。
- 价格走势：6月底行业提前涨价，企业报价普遍提升500元/吨，预计金九银十价格继续上行。
- 出口增长：预计18年出口加速增长，前四月出口32.7万吨，同比增长33%。
产能扩张
- 现有产能：三个生产基地合计60万吨。
- 未来规划：焦作基地技改增加5万吨，沿海基地布局40万吨产能。
- 2020年目标：实现不低于130万吨的总产能，其中硫酸法60万吨，氯化法70万吨。
财务预测
- 2018年预计净利润：3,057.74百万元，EPS 1.50元。
- 2019年预计净利润：3,404.12百万元，EPS 1.68元。
- 2020年预计净利润：4,150.99百万元，EPS 2.04元。
- 市盈率：2018年8.55倍，2019年7.68倍，2020年6.30倍。
- 市净率：2018年1.79倍，2019年1.64倍，2020年1.48倍。
- EV/EBITDA：2018年5.88倍，2019年5.16倍，2020年4.07倍。
风险提示
- 出口需求大幅下滑
- 国内地产政策趋严
财务数据摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,183.88 | 10,353.12 | 12,989.47 | 14,619.89 | 17,908.18 |
| 净利润（百万元） | 442.11 | 2,502.41 | 3,057.74 | 3,404.12 | 4,150.99 |
| EPS（元/股） | 0.22 | 1.23 | 1.50 | 1.68 | 2.04 |
| 市盈率（P/E） | 59.11 | 10.44 | 8.55 | 7.68 | 6.30 |
| 市净率（P/B） | 2.12 | 2.03 | 1.79 | 1.64 | 1.48 |
| EV/EBITDA | 25.45 | 8.37 | 5.88 | 5.16 | 4.07 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.38% | 45.63% | 43.12% | 40.91% | 40.47% |
| 净利率 | 10.57% | 24.17% | 23.54% | 23.28% | 23.18% |
| ROE | 3.58% | 19.42% | 20.93% | 21.31% | 23.54% |
| ROIC | 15.68% | 19.80% | 23.66% | 25.51% | 31.21% |
| 资产负债率 | 29.40% | 36.04% | 21.25% | 18.93% | 20.88% |
| 流动比率 | 1.17 | 1.13 | 1.90 | 2.61 | 2.69 |
| 速动比率 | 0.84 | 0.88 | 1.32 | 1.97 | 1.99 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 理由：公司是唯一同时具备硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业，目前钛白粉生产规模亚洲第一、世界第四，业绩弹性大，具备较强竞争优势。
- 估值优势：现价对应PE较低，显示公司估值处于低位，具备投资价值。
作者信息
- 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com
- 陈宏亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110517100001，邮箱：chenhongliang@tfzq.com
- 吴頔：联系人，邮箱：wudi@tfzq.com
投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 | 增持 |
| 行业投资评级 | 自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 | 强于大市 |
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