20251210-中银证券-11月通胀点评_内需依然偏弱_关注外需波动_7页_445kb

2025年11月通胀点评分析总结

一、核心结论

1. CPI

• 当月同比： 11月同比增速0.7%，符合预期（万得一致预期），较10月上升0.5个百分点。
• 环比： 环比下降0.1%。

2. PPI

• 环比： 环比增长0.1%。
• 同比： 同比下降2.2%，降幅较10月扩大0.1个百分点。
• PPIRM（平均价格指数）： 同比下降2.5%，降幅较10月收窄0.3个百分点。

二、关键分析要点

1. CPI 同比表现

• 主要推升因素：
  • 食品价格显著贡献：环比涨幅0.5% (高于季节性0.9个百分点)，同比首次转正（同比上涨0.2%），对CPI同比回拉约0.04个百分点，其中鲜菜价格上涨贡献尤为突出（对同比回拉增加约0.49个百分点），是核心驱动因素。
  • 服务业价格上涨：同比上涨0.7%，对CPI同比贡献约0.29个百分点。
• 其他分项：
  • 消费品价格总水平同比上涨0.6%，环比略有变动。
  • 服装、租房价格同比较前期提升，为亮点；但交通、医疗、教育等分项同比下滑较多。
  • 核心CPI同比保持1.2%，与上月持平，反映整体内需偏弱，仅有消费品价格同比小幅增长。

2. PPI 同比表现

• 主要拉低因素： 多个行业价格持续下跌，如燃料动力、建筑材料、化工原料、农副产品和黑色金属同比降幅较大，累及整体。
• 局部亮点：
  • 有色金属价格同比显著上涨（8.1%），带动输入性因素下的相关价格上涨。
  • 受益于需求季节性回暖和宏观调控政策优化， 如煤炭、燃气需求带来的企业价格上升，新能源车、光伏设备、家用电器价格降幅收窄等。

3. 内需和外需分析

• 内需： 市场整体趋于疲软，消费品和服务价格环比均回落。耐用消费品、出行、新能源车价格状态不佳。内需疲软是CPI数据的一个显著特征。
• 外需/输入性因素： 对PPI影响显著。国际大宗商品价格波动，尤其是国际油价下行和有色金属价格上涨，直接影响国内PPI生产资料部分的价格变动。

4. 未来展望（主要基于PPI）

• 2026年PPI同比可望转正，但呈现低斜率上行趋势。
  • 主导因素： 基数效应（低基数）、季节性需求高峰、输入性价格波动、国内政策调控效果显现（如反内卷、新型产业发展）。
• 潜在风险： 全球通胀风险、欧美经济放缓、地缘政治冲突。

三、风险提示

未来通胀走势的不确定性主要与全球宏观形势、国内需求恢复以及政策效果之间可能存在的时滞有关。