“宏观基本面”系列：温和通胀的微观基础？-20240111-国金证券-15页_1mb

2023-2024年CPI变化与通胀分析总结

2023年，CPI同比显著回落，从年初的2.1%降至11月的-0.5%，创下近三年新低。主要原因是食品端价格拖累，尤其是猪价持续低迷导致CPI猪肉同比降幅近44个百分点，加上生猪产能去化较慢和弹簧供给扰动。非食品端虽有三季度明显回升（如非食品同比从-0.6%增至0.7%），但四季度后涨价放缓，受服务业需求减弱和原油价格下拉影响。

2024年CPI通胀预计保持温和，同比中枢约在0.5%左右，呈现浅“√”形状曲线。具体演变包括：年初可能回升至0.5%左右，受春节错位和服务业部分涨价影响；二季度至三季度相对平稳，在0.4%附近震荡；四季度或回升至1.2%，内需逐步修复是关键因素，但产能去化、外需走弱和需求弹性有限限制价格提振。整体上，温和通胀是经济复苏初期常见现象，不构成显著风险。

经济因素显示，物价变化滞后于经济周期，温和通胀对债券市场影响有限，因近年宏观调控更注重稳定预期，而非紧缩政策。需重点跟踪政策落地和基本面变化。

风险包括经济复苏不达预期或政策效果不佳，可能导致通胀和债市波动加剧。