银行行业2020年9月金融数据跟踪：如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？-20201014-广发证券-24页_1mb

银行业分析总结

核心内容

2020年9月金融数据显示，社融同比增速达到 13.5%，略高于预期的 13.4%，M2同比增速为 10.9%，环比上升 0.5个百分点，M1同比增速为 8.1%，环比上升 0.1个百分点。整体来看，社融增速上行趋势与结构基本符合预期，主要贡献来自政府债券发行，而非标收缩和信用债拖累。

主要观点

• 社融增速上行：2020年9月社融同比多增，主要由政府债券推动，非标收缩和信用债负贡献。
• 信贷结构变化：中长期贷款和表外未贴现票据继续同比多增，而表内票据融资持续萎缩，显示实体经济需求向好，信用供给趋于收敛。
• 银行景气度：当前金融经济环境对银行景气度较为友好，建议积极关注银行板块。
• 流动性展望：预计货币宽松周期将在未来近两年退出，流动性将逐渐趋紧。10月政府债券供需矛盾仍存，银行间流动性易紧难松。股市流动性拐点将略晚于社融，建议关注流动性变化。
• 宏观杠杆率：监管部门提出“允许宏观杠杆率阶段性上升”，强调“阶段性”概念，意味着不能长期维持高位。2020年上半年宏观杠杆率约为 268%，较2019年末上升约 20个百分点，预计三季度仍有一定提升，但随着经济修复，杠杆率将趋于稳定，社融增速与名义GDP增速之间的缺口将缩小。

关键信息

未来展望

• 2020年10月社融增速可能达到本轮高点，但往后看一年，社融增速预计会回落，12% 可作为2021年底的中性预期。
• 财政资金下发通常滞后于债券发行，因此股市流动性拐点将略晚于社融增速的拐点。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 银行资产质量恶化超预期

行业评级

• 银行行业评级：买入
• 报告日期：2020-10-14

重点公司估值和财务分析（部分）

注

• A+H股上市银行的业绩预测一致，货币单位均为人民币元。
• H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。
• 本表估值指标按照最新收盘价计算。

研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：高级分析师，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。
• 李佳鸣：研究助理，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券。
• 伍嘉慧：研究助理，上海交通大学金融硕士，2020年7月加入广发证券。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5% - 15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

法律声明

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