9月金融数据点评：央行表态宏观杠杆率，贷款期限结构继续拉长-20201014-华创证券-18页_1mb

债券日报总结：9月金融数据与市场动态分析

核心内容

2020年9月金融数据显示，新增人民币贷款1.9万亿元，同比多增2100亿元，信贷余额增速保持13%；新增社会融资规模3.48万亿元，同比多增9658亿元，社融存量增速为13.5%，环比上行0.2个百分点；M2同比增速从10.4%回升至10.9%，增速由降转升。整体来看，9月金融数据表现稳健，信贷和社融增速分化明显，显示出政府与非政府信用周期的差异。

主要观点

1. 央行表态“稳杠杆”

• 央行在9月金融数据发布会中重申“稳杠杆”政策，允许宏观杠杆率阶段性上升，但强调未来将通过经济增长来稀释杠杆率，推动其回归合理水平。
• 7月和8月央行对宏观杠杆率的态度有所转变，从“宽容”到“稳杠杆”，表明政策从支持经济恢复转向关注杠杆率的稳定。
• 预计未来社融和信贷增速将维持或小幅回落，明年财政举债规模可能回落。

2. 信贷结构优化

• 企业中长期贷款同比增幅创年内新高，显示信贷期限结构继续优化。
• 企业短贷和表外票据融资均有所缩减，而居民短贷维持季节性增长，表明消费需求有所修复。
• 企业中长期信贷主要集中在制造业和基建领域，显示出对实体经济的支持。

3. 社融结构支撑

• 政府债券融资仍是社融增长的主要支撑项，9月新增政府债券融资10103亿元，同比多增6326亿元。
• 地方专项债将在10月底前发行完毕，四季度政府债券融资规模仍可能高于去年同期。

4. 货币增速回升

• M2增速回升至10.9%，M1增速回升至8.1%，两者同步上行。
• 三部门（居民、单位、非银）对M2增速回升均有贡献，其中单位存款贡献最大。
• 财政存款投放节奏的错位对M2增速有明显影响，9月财政存款缩减释放出居民和企业存款。

关键信息

• 新增人民币贷款：1.9万亿元，同比多增2100亿元，信贷余额增速为13%，与8月持平。
• 新增社会融资规模：3.48万亿元，同比多增9658亿元，社融存量增速为13.5%，环比上行0.2个百分点。
• M2同比增速：从10.4%回升至10.9%，增速由降转升。
• 企业中长期贷款：新增10680亿元，同比多增5043亿元，增量创2月以来新高。
• 政府债券融资：新增10103亿元，同比多增6326亿元，其中国债4447亿元，地方债5591亿元。
• 财政存款：8月大幅增长，9月大幅缩减，对M2增速有明显影响。
• 资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧。
• 利率债市场：活跃券收益率上行，10年期国债收益率突破3.2%，10年期国开活跃券收益率上行2.5BP。
• 信用债市场：中短票中短期利差收窄，成交活跃度与上一交易日持平，异常成交集中在建筑装饰、化工等行业。

市场复盘

利率债市场

• 资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧。
• 收益率变动：10年期国债收益率突破3.2%，10年期国开活跃券收益率上行2.5BP。
• 收益率曲线：国债和国开收益率曲线均有所上行。

信用债市场

• 中短票：中期收益率下行，高等级5年期品种小幅上行1BP，中短期利差收窄。
• 城投债：3年期、10年期品种利差小幅收窄，部分个券出现异常成交。
• 异常成交个券：如16德兴城经债、13平煤债、20丰住03等，偏离估值超过10BP。

风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对市场造成压力。

相关研究报告

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波，均为中央财经大学硕士，分别于2020年加入华创证券研究所。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等。
• 上海机构销售部：许彩霞、张佳妮、何逸云等。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间）、回避（预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%之间）、回避（预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

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