交通运输行业定期策略：愿疫情消退，盼航空崛起_25页_2mb

报告摘要

行业定期策略总结：交通运输

核心内容

交通运输行业在2020年前三季度受到新冠疫情的严重冲击，整体归母净利润大幅下滑，但随着疫苗研发及疫情控制，行业有望在2021年迎来明显反弹。整体行业评级为“同步大市”，但航空、机场及快递板块因具备较强的成长性及恢复潜力，被重点推荐。

主要观点

1. 行业概览

交通运输行业分为“运输人”与“运输货物”两个子板块，疫情对运输人板块（航空、机场、公交）冲击较大，而运输货物板块（港口、航运、物流）受影响较小。
高速公路和铁路运输同时具备运输人和运输货物属性，受到中等冲击。
2020年前三季度，交通运输板块归母净利润同比下降75.03%，但估值处于近十年历史低位，具备较强的投资价值。

2. 航空板块

航空股在2020年表现不佳，但具备“高概率及高赔率”的投资价值。
航空指数在近20年中仅10.67%的天数跑输万得全A指数，预计2021年航空股有望跑赢大盘。
航空公司估值处于历史低位，市净率仅为1.42倍，若回归历史中位数2.18倍，估值提升空间高达53.52%。
低成本航空和全服务航空在疫情后表现差异明显，低成本航空因价格敏感及灵活运力调配，受疫情影响较小，预计业绩反弹力度最大。

3. 机场板块

机场业务分为航空性业务和非航空性业务，其中非航空性业务（如免税）是主要盈利增长点。
疫情导致国际航线客流量大幅下滑，机场免税收入受冲击严重，但长期来看，国内免税市场增长潜力巨大。
随着国内消费升级及免税政策利好，预计中国公民海外消费回流将带来2.19-3.11倍的增长空间。
机场板块需密切关注疫苗进展，国际航线恢复将直接推动免税业务增长。

4. 快递板块

快递行业因疫情加速线上消费，业务量及营收保持快速增长。
预计2020-2022年快递业务量年增速分别为30.65%、20.80%、16.05%，增速持续下降但仍保持较高水平。
行业龙头（如顺丰、韵达）凭借成本控制、服务质量等优势，强者恒强，市盈率估值在24-38X之间，具备较好投资价值。

关键信息

行业表现

2020年1月1日至2020年12月25日，交通运输行业下跌2.91%，大幅跑输万得全A指数。
航空板块在2021年有望迎来明显反弹，预计航空指数估值提升空间达53.52%。

重点股票分析

中国国航：品牌价值高，议价能力强，2020-2022年预计净利润分别为2.36/14.58/17.34亿元，EPS分别为0.11/0.70/0.84元，给予2.2-2.3X市净率估值，合理股价区间为17.53-18.33元，维持“谨慎推荐”评级。
春秋航空：国内低成本航空龙头，2020-2022年预计净利润分别为3.24/20.28/24.92亿元，EPS分别为0.35/2.21/2.72元，给予2.2-2.4X PB估值，合理股价区间为37.3-40.7元，维持“谨慎推荐”评级。
华夏航空：国内支线航空龙头，2020-2022年预计净利润分别为3.29/6.73/9.26亿元，EPS分别为0.32/0.66/0.91元，给予3.7-4.0X市净率估值，合理股价区间为12.0-12.9元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
上海机场：疫情冲击较大，但长期盈利前景较好，2020-2022年预计净利润分别为34.03/61.79/76.66亿元，EPS分别为1.77/3.21/3.98元，给予4.0-4.1X市净率估值，合理股价区间为71.4-73.1元，维持“谨慎推荐”评级。
白云机场：2020年暂时处于盈利低点，但长期成长性较好，预计2020-2022年净利润分别为2.36/14.58/17.34亿元，EPS分别为0.11/0.70/0.84元，给予2.2-2.3X市净率估值，合理股价区间为17.53-18.33元，维持“谨慎推荐”评级。
顺丰控股：国内快递龙头，受益于网购市场高景气，预计2020-2022年净利润分别为64.85/72.56/81.03亿元，EPS分别为1.47/1.64/1.84元，给予33-35X市盈率估值，合理股价区间为48.5-51.5元，维持“谨慎推荐”评级。
韵达股份：国内领先的快递综合服务提供商，2020-2022年预计净利润分别为29.62/35.58/40.77亿元，EPS分别为1.02/1.23/1.41元，给予25-27X市盈率估值，合理股价区间为25.5-27.5元，维持“谨慎推荐”评级。