20181111-华泰证券-大秦铁路-601006.SH-因秋季检修错期_10月运量下降_5页_1mb

大秦铁路（601006）2018年10月公告点评总结

核心内容

2018年10月，大秦铁路核心资产大秦线完成货运量3463万吨，同比下降7.31%，日均运量111.71万吨，符合预期。公司当前价格为8.06元，合理价格区间为9.20~9.70元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 运量波动原因：10月运量下降主要由于秋季检修错期，检修时间在9月29日至10月23日，而2017年检修时间在10月25日至11月15日。检修期间日均运量约105万吨，检修后恢复至130万吨左右。
• 预计11月运量回升：随着冬季煤炭需求上升，预计11月大秦线日均运量将回升至125万吨左右，同比增长约9.43%。
• 秦港库存变化：受检修影响，秦港库存先降后升，10月库存从615万吨降至426万吨，随后回升至486万吨。
• 电厂库存高位：6大发电集团煤炭库存从10月初1495万吨小幅提升至10月末1623万吨，11月上旬存煤可用天数约34天。
• 2019年运量增长空间有限：预计2018年运量达4.5亿吨，接近历史峰值，2019年增长空间约3%。
• 火电与水电先行指标恶化：9月至10月上旬，6大电厂煤炭日耗及三峡出库流量同比降低，火电需求存在不确定性。
• 高股息率吸引力：公司股息率较高，预计2018年为6.30%，具备防御配置价值。
• 维持评级与目标价：维持“增持”评级及目标价9.20~9.70元。

关键信息

运量与库存

• 10月运量：3463万吨，同比下降7.31%，日均运量111.71万吨。
• 11月预期运量：日均运量预计回升至125万吨，同比增长约9.43%。
• 秦港库存：10月初615万吨，10月24日降至426万吨，10月末回升至486万吨。
• 电厂库存：10月初1495万吨，10月末1623万吨，可用天数约34天。

财务预测

• 2018年归母净利润：预计为144.3亿元，同比增长8.07%。
• 2019年归母净利润：预计为146.8亿元，同比增长1.75%。
• 2020年归母净利润：预计为143.2亿元，同比下降2.43%。
• EPS：2018年预计0.97元，2019年0.99元，2020年0.96元。
• PE/PB：当前PE为8.31倍，PB为1.12倍，EV/EBITDA为3.89倍。

财务比率

• 毛利率：2018年预计22.34%，2019年21.41%，2020年19.89%。
• 净利率：2018年预计19.27%，2019年18.59%，2020年17.60%。
• ROE：2018年13.50%，2019年12.88%，2020年11.88%。
• 资产负债率：2018年19.55%，2019年19.13%，2020年18.61%。
• 流动比率：2018年1.74，2019年2.10，2020年2.42。
• 速动比率：2018年1.58，2019年1.95，2020年2.27。

风险提示

• 需求端风险：经济快速下行可能影响煤炭需求。
• 运能竞争：蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放可能对大秦线造成竞争压力。
• 政策变化：公路治超力度放松可能影响运输结构。

结构与数据

公司基本资料

• 总股本：14,867百万股
• 流通A股：14,867百万股
• 52周内股价区间：7.59-10.22元
• 总市值：119,826百万元
• 总资产：132,926百万元
• 每股净资产：7.19元（2018E）

经营预测

• 2018年营收：74,863百万元，同比增长34.56%
• 2019年营收：78,965百万元，同比增长5.48%
• 2020年营收：81,388百万元，同比增长3.07%

现金流量表

• 2018年经营现金流：13,040百万元
• 2019年经营现金流：17,972百万元
• 2020年经营现金流：17,390百万元
• 2018年投资活动现金流：-2,693百万元
• 2019年投资活动现金流：-3,349百万元
• 2020年投资活动现金流：-3,560百万元
• 2018年筹资活动现金流：-6,908百万元
• 2019年筹资活动现金流：-7,794百万元
• 2020年筹资活动现金流：-7,576百万元

投资建议

• 评级体系：买入（股价超越基准20%以上）、增持（股价超越基准5%-20%）、中性（股价波动在-5%~5%之间）、减持（股价弱于基准5%-20%）、卖出（股价弱于基准20%以上）。

总结

大秦铁路在2018年10月面临秋季检修错期带来的运量波动，但整体表现符合预期。随着冬季煤炭需求的回升，预计11月运量将显著增长。公司股息率较高，具备防御性投资价值。2019年运量增长空间有限，需关注下游火电需求的变化。财务表现稳健，盈利预测保持增长，但存在一定的风险因素，包括经济下行、运能竞争和政策变化。整体来看，公司仍具备投资吸引力，维持“增持”评级及目标价9.20~9.70元。