20201109-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-大秦铁路10月经营数据点评_秋季修压制10月运量_关注年底_公转铁_推进_5页_1mb

大秦铁路（601006）10月经营数据及投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了大秦铁路2020年10月的经营数据及全年发展趋势，指出10月运量受秋季维修影响同比下降，但预计年底“公转铁”政策推进和供给后移将带来运量高增。同时，公司长期运量需求有望脱离电煤周期，维持高位，并具备高分红和防守属性。

主要观点

□ 10月运量受秋季修影响

• 10月运量：大秦线10月完成货物运输量3285万吨，同比下降 10.34%，日均运量105.97万吨。
• 维修影响：秋季修从10月7日开始至31日结束，共计25天，导致运力释放延迟。
• 剔除影响：9月和10月合计运量同比仅减少 3.5%，表明需求依然强劲，主要受 8月脱轨事件 后的安全管控影响。

□ 年底运量有望同比高增

• 需求端：电煤需求旺盛，受 进口煤配额限制 和 蒙煤煤票紧张 影响，需求向山西、陕西集中。
• 库存端：曹妃甸港和秦皇岛港库存处于低位，煤炭吞吐量上升，显示补库存需求强劲。
• 季节因素：水电进入枯水期，冷冬效应放大供暖需求，火电生产及电煤消耗有望回升。
• 供给端：秋季修将运量释放后移至11月、12月，叠加年底“公转铁”政策推进，运量有望在低基数下实现同比高增。

□ 长期运量跳出电煤周期

• 煤源结构：煤炭来源逐步向“三西”地区集中。
• 政策支持：公转铁持续推进，提升铁路运输占比。
• 成本优势：大秦线具备低成本运输优势，形成“三层安全垫”支撑长期运量需求。
• 市场前景：铁路货运市场化改革带来运价上调空间，进一步提升盈利能力。

关键信息

运量与营收表现

• 1-10月累计运量：大秦线累计完成 3.29亿吨。
• 单季度业绩：
  • 3Q/2020：0.22元/股
  • 2Q/2020：0.20元/股
  • 1Q/2020：0.17元/股
  • 4Q/2019：0.11元/股

盈利预测与估值

财务摘要

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 流动资产：2019年29034 → 2020E 40056 → 2022B 171288
  • 现金：2019年15346 → 2020E 27117 → 2022B 43451
  • 负债合计：2019年25821 → 2020E 27880 → 2022B 27660

• 利润表（单位：百万元）：

  • 营业收入：2019年79917 → 2020E 78834 → 2022E 91626
  • 净利润：2019年15171 → 2020E 12303 → 2022E 15457
  • 归属母公司净利润：2019年13669 → 2020E 10772 → 2022E 13705

• 财务比率：

  • 毛利率：22.79% → 17.98% → 20.37% → 19.89%
  • 净利率：18.98% → 15.61% → 17.27% → 16.87%
  • ROE：11.55% → 8.63% → 10.22% → 9.83%
  • EV/EBITDA：4.65 → 4.29 → 3.45 → 3.06

投资建议

• 评级：增持
• 股息率：当前股价对应 7.4% 股息率，具有确定性绝对收益。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为 107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。
• 分红承诺：公司承诺未来3年每年每股分红 0.48元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致煤炭需求不及预期。
• 政策推进不及预期：“公转铁”政策落地可能不及预期，影响运量增长。

公司简介

• 定位：中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司。
• 管辖线路：京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，以及口泉、云冈、宁苛、平朔四条支线。
• 区域覆盖：跨山西、河北、北京、天津两省两市。

投资评级说明

• 相对评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

• 本报告由 浙商证券股份有限公司 制作，具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。

联系方式

• 报告撰写人：匡培钦（执业证书编号：S1230520070003）
• 联系方式：
  • 电话：021-80106013
  • 邮箱：kuangpeiqin@stocke.com.cn

其他信息

• 当前价格：￥6.52
• 报告日期：2020年11月9日
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