20230509-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-大秦铁路4月经营数据分析_春季修错期4月大秦线运量同比-9_看好运量及业绩稳健性_7页_1mb

大秦铁路投资分析总结

运量分析与预测

4月份受春季维修影响，大秦线日均运量同比下降88%至1020万吨。预计春季维修结束后运量将快速回升。供给端，山西计划增产煤炭，推动增产保供工作；需求端，工业和制造业用电量提升，基建投资发力，以及电煤需求平稳增长，有望带动煤炭运输需求回升。预计2023年大秦线运量可恢复至43-44亿吨。

安全垫支撑

大秦线运量需求具有“三层安全垫”支撑：

1. 煤源集中：煤产地向三西集中，区位优势巩固护城河；
2. 公转铁持续推进：铁路货运增量行动，政策推动分流公路运输；
3. 竞争分流较弱：西煤东运四大干线中，大秦线成本优势显著。

公司估值与评级

1. 估值修复空间：公司当前PB(LF)仅0.90倍，存在较大估值和情绪修复空间；
2. 高股息托底：长期绝对金额分红承诺，对应股息收益达6.1%，提供稳定收益保障；
3. 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1321.5亿元、1350.8亿元、1376.7亿元，维持“增持”评级。

主要风险

1. 煤炭需求恢复不及预期；
2. 大宗公转铁政策难以持续推进；
3. 竞争性线路运量分流增加。

盈利与财务预测

预计2022年至2025年，营业收入年复合增长率为327%，归母净利润年复合增长率为221%；公司ROE持续高于行业均值，营运能力稳健。财务比率显示，毛利率、净利率均保持在20%以上，资产质量良好。

结论与建议

大秦铁路受益于运量回升预期，叠加国企改革与高股息优势，具备稳健增长属性，并提供绝对收益托底，建议投资者关注其稳健配置价值。