工业金属行业专题研究：锡，预期波动中寻找投资机会-20190418-天风证券-18页_2mb

工业金属：锡行业分析与投资机会

核心内容

供需格局变化

• 供给端：2019年全球锡矿供给收缩趋势显著，主要因缅甸、印尼、中国等地的供给减少。
• 需求端：焊料需求止跌，半导体和新能源汽车带动锡需求持稳，新兴领域应用前景广阔。

价格走势预期

• 锡价中枢可能继续回升，主要因供给收缩和需求持稳。
• 2019年Q1缅甸进口量可能低于3000吨，难以对锡价形成打压。
• 2019-2020年，刚果Bisie锡矿可能成为主要供给补充，但投产速度和规模有限。

主要观点

供给收缩

• 国内因素：内蒙古银漫矿业安全事故导致停产，缩减国内锡矿产量预期。
• 全球因素：缅甸锡矿进口持续下滑，印尼、缅甸等主要生产国供给收缩，全球锡矿供给增量有限。
• 新增矿山：刚果Bisie锡矿设计产能达1万吨，但投产进度和资金风险影响其实际贡献，预计2019年供给增量约4000吨。

需求持稳

• 焊料领域：2018年受贸易战和资金链影响，需求大幅下滑，但2019年有望止跌。
• 新能源汽车：新能源汽车增长带动汽车电子需求，预计未来几年需求持续增长。
• 半导体领域：亚太地区半导体需求增长显著，对锡消费起到支撑作用。
• 新兴应用：新型阻燃剂、太阳能薄膜电池、锂离子电池等新兴领域对锡需求增长潜力大。

传导效应

• 锡矿短缺可能传导至冶炼环节，库存持续去化，推动锡价上涨。

关键信息

供给结构

• 全球锡矿供给集中度高，中国、印尼、缅甸等国家产量占全球70%以上。
• 中国锡矿资源集中于云南、广西、湖南、内蒙古、广东和江西，占全国98%。

产业链情况

• 锡矿经过冶炼、初加工和深加工，应用于电子、汽车、食品、化工等多个领域。
• 焊锡丝、焊锡球、焊锡膏是主要焊料形式，广泛用于电子、汽车、家电等领域。

锡业股份

• 公司为全球锡行业龙头，锡冶炼自给率约40%，铜冶炼自给率约30%。
• 2017年自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨，锌精矿含锌超过10万吨。
• 2019年与兴源矿业签订战略合作协议，有望增厚资源储备。
• 锡价上涨将带来利润增长，预计每上涨5000元，利润增长约1.5亿元，2019年净利润增幅约14%。

行业前景展望

乐观展望

• 缅甸锡矿供给持续收缩，Bofedal II、Bisie等新增矿山投产不及预期，加速锡价上涨。

悲观展望

• 缅甸政府可能超预期释放库存，刚果、澳大利亚、摩洛哥等新增矿山供给超预期，可能引发锡价下跌。

与市场预期差

• 刚果Bisie锡矿难以弥补缅甸、中国、印尼三国的供给收缩。
• 需求端传统锡焊料悲观预期逐渐修复，半导体、新能源汽车需求增量可能释放，锡价反弹幅度可能超预期。

风险提示

• 缅甸锡矿库存抛售大幅超预期。
• 焊料需求大幅不及预期。
• 锡价上涨导致小型锡矿全面复苏。
• 锡业股份资源增厚不达预期。

重点标的推荐

结论

在供给收缩和需求持稳的背景下，锡价有望震荡回升，锡业股份作为弹性龙头，将受益于锡价上涨。行业前景存在乐观和悲观两种可能，需关注供给端和需求端的动态变化。