锡_十问_锡价_将何去何从__20页_2mb

锡行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年锡行业供需变化展开，分析缅甸资源枯竭、印尼政策调整、国内选矿厂搬迁、冶炼加工费变化、库存情况及终端消费等关键因素对锡价的影响，强调缅甸资源枯竭逻辑的持续兑现，以及全球供需失衡趋势带来的锡价上涨潜力。

主要观点与关键信息

一、缅甸资源枯竭逻辑成立

• 资源储量：2016年底缅甸储采比低至3，资源枯竭趋势明确。
• 开采变化：2013年矿产供应量激增，2017年见顶，2018年产量持续下滑，开采品位从5-10%降至1-1.5%，开采模式从露天转向地下。
• 进口数据：2018年1-9月，中国从缅甸进口锡精矿4.26万吨，同比降9.4%；9月进口量环比降25.8%，全年预计降23.4%至5.16万吨。
• 库存消耗：缅甸原矿库存从2017年7月的190-200万吨降至2018年9月的不足40万吨，降幅达80%。中缅口岸库存从1.14万吨降至4600吨，降幅达60%。

二、印尼政策调整对锡供应影响

• 政策影响：印尼占据全球25%锡供应，10月26日起ICDX锡交易停止，出口大幅下滑。
• 出口情况：2018年10月印尼锡交易量为5,025吨，环比下降39%；受雨季影响，四季度出口数据或大幅减少。
• 供需影响：印尼政策与雨季双重影响下，2018年出口增量有限，对全球供应影响较小。

三、国内选矿厂搬迁影响

• 搬迁政策：云南个旧非入园选矿厂需在11月30日前拆除，预计每月减少锡精矿产量约1000吨。
• 新增产量：2018-2020年新增产量分别为3900/1000/4200吨，远不足以弥补缅甸矿未来减产。
• 投产进度：目前新增矿山投产进度不及预期，2019年新增潜力仍主要集中于内蒙古银漫矿业，预计产量仅约1000吨。

四、中游冶炼加工费与产量变化

• 加工费下降：2018年40度品位锡精矿加工费从19000元/吨降至15000元/吨，70度品位锡精矿加工费从15500元/吨降至12750元/吨。
• 成本上升：冶炼成本上升约2000元/吨，导致多数冶炼企业处于盈亏平衡或亏损状态。
• 产量下滑：2018年前10月，国内锡锭产量同比下滑6.7%至13.2万吨，预计未来产量仍将下滑。

五、上期所库存变化与锡价上涨逻辑

• 库存上升：10月中旬后，上期所锡锭显性库存大幅上升至7395吨，LME库存达3235吨，合计1.06万吨。
• 原因分析：库存上升主要由于隐形库存显性化，而非需求或供应增加。
• 库存改善：当前锡精矿和锡锭库存较5月大幅改善，国内冶炼厂锡锭库存从7020吨降至6190吨，降幅11.8%。

六、终端消费与全球供需结构

• 需求增速：全球锡需求增速放缓，但2018年预计仍能实现1%的正增长。
• 主要应用：焊料、化工、马口铁、铅酸电池、铜合金等，其中焊料仍是最大需求领域。
• 供需缺口：预计2019-2020年全球锡将分别出现0.88万吨、2.23万吨和3.41万吨的缺口，缅甸是核心影响因素。

七、5月锡价大涨后急跌原因

• 5月情况：锡精矿供应充足，冶炼厂锡锭库存较高，现货贴水值远大于理论值，贸易商具备套利机会。
• 操作模式：贸易商接现货抛期货，期货市场单边多头与全产业链空头对立，导致价格回落。
• 当前情况：锡精矿和锡锭库存大幅改善，贴水值缩小，贸易商无套利空间，现货偏紧带动期货价格良性上涨。

八、锡价上涨潜力与A股标的

• 锡价上涨逻辑：缅甸资源枯竭逐步兑现，全球供需失衡，锡价有望持续上涨。
• A股标的：锡业股份拥有自给矿3万吨，锡价每上涨1万元，公司税后归母净利润增厚约2.09亿元，EPS增厚约0.125元，业绩弹性高。

风险提示

• 缅甸新增锡矿：若发现新增锡矿，可能缓解供应紧张。
• 锌价下跌：可能拖累公司业绩。
• 需求大幅低预期：若终端消费不及预期，可能抑制锡价上涨。

结论

当前锡价上涨趋势具备坚实基本面支撑，缅甸资源枯竭逻辑正在逐步兑现，全球供需失衡加剧，锡价长牛趋势可期。未来需重点关注缅甸原矿库存、印尼出口政策、国内选矿厂搬迁进度以及冶炼厂库存变化。锡业股份作为核心标的，具备良好的业绩弹性，值得重点关注。