锡，预期波动中寻找投资机会_18页_2mb

工业金属：锡行业投资机会分析

核心内容

本报告聚焦于锡行业，分析了2019年全球锡矿供给和需求的变化，探讨了锡价波动对投资机会的影响。重点指出，国内锡矿供给因内蒙古停产和缅甸、印尼供给下滑而面临紧张局面，而全球范围内供给增量有限，特别是刚果Bisie锡矿的投产可能成为补充。需求方面，焊料需求止跌，半导体和新能源汽车带动锡需求持稳，有望推动锡价上涨。同时，报告推荐锡业股份作为受益于锡价上涨的弹性龙头。

主要观点

供给端收缩

• 国内供给紧张：内蒙古银漫矿业因安全事故停产，导致国内锡矿供给减少，叠加缅甸、印尼的供给收缩，国内锡矿短缺可能持续。
• 全球供给增量有限：全球主要锡矿公司在2012年后资本开支下降，2019-2020年仅明苏公司和刚果Bisie矿山有显著增量，但品位较低，且投产进度存在不确定性。
• 缅甸进口收缩：缅甸是主要锡矿进口来源，2019年1月进口量已同比下滑30%，全年预计供给下滑约20%。缅甸进口回落对锡价形成支撑。

需求端持稳

• 焊料需求止跌：2019年焊料需求有望止跌，半导体和新能源汽车带动锡需求增长。
• 新兴领域潜力大：太阳能薄膜电池、锂离子电池、新型阻燃剂等新兴领域对锡的需求增长值得期待。
• 北美需求增长：北美地区锡需求增速保持在4%以上，预计未来仍将持续增长。

锡价上涨预期

• 供需失衡：全球精锡产量增速高于锡矿供给增速，且加工费处于低位，锡矿短缺可能传导至冶炼端，导致库存去化，锡价有望再上台阶。
• 库存低位：LME锡库存处于历史低位，国内库存也出现下降趋势，库存去化将对锡价形成支撑。

关键信息

供给分析

• 全球锡矿储量：全球锡矿储量约480万吨，储采比偏低，中国、印尼、缅甸为前三大锡矿生产国，储采比远低于世界平均水平。
• 中国供给：2018年国内锡矿供给处于历史较低水平，环保政策和矿山品位下降是主要限制因素。
• 刚果Bisie矿山：品位或超过4%，设计产能1万吨，预计2019年投产，但实际供给增量可能仅在3000-5000吨之间。

需求分析

• 焊料需求：全球焊料消费占锡消费总量的48%，中国占60%以上。2018年受贸易战和资金链影响，焊料需求大幅下滑，但2019年有望企稳。
• 半导体与新能源汽车：半导体行业回暖，新能源汽车增长，带动锡需求增长。
• 新兴应用领域：太阳能薄膜电池、锂离子电池、新型阻燃剂等新兴领域对锡的需求增长潜力较大。

投资机会

• 锡业股份：公司是全球锡行业龙头，锡冶炼自给率约40%，铜冶炼自给率约30%，2019年锌冶炼项目逐步达产。公司资源储备丰富，锡价上涨将带来显著利润增长。
• 锡价上涨弹性：以公司年产3.5万吨锡精矿计算，锡价每上涨5000元，利润增长约1.5亿元，对应2019年净利润增幅14%。

风险提示

• 缅甸库存超预期抛售：可能导致锡价下跌。
• 焊料需求不及预期：影响锡需求增长。
• 小型锡矿复苏：锡价上涨可能刺激小型锡矿供给，对锡价形成压力。
• 资源增厚不达预期：公司资源储备提升可能受阻。

重点标的推荐

行业前景展望

乐观情景

• 缅甸锡矿供给持续收缩，刚果Bisie矿山投产不及预期，锡矿短缺将传导至冶炼端，加速锡价上涨。

悲观情景

• 缅甸政府超预期释放库存，刚果、澳大利亚、摩洛哥等新增供给超预期，全球需求下滑，锡价可能下跌。

与市场预期差

• 刚果锡矿供给难以弥补缅甸、中国、印尼三国的供给收缩，需求端传统锡焊料的悲观预期逐渐修复，半导体、新能源汽车需求增量可能释放，锡价反弹可能超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：全球锡矿储采比低位
• 图5：锡价两轮上涨历史
• 图7：2018年全球锡矿产量
• 图14：缅甸锡矿进口回落
• 图26：精炼锡连续三年短缺
• 图27：LME库存低位，国内去库存
• 图30：公司锌锡铜自给率
• 图32：锡价上涨弹性测算

结论

锡行业面临供给收缩与需求持稳的双重影响，预计锡价将震荡回升。锡业股份作为弹性龙头，有望持续受益于锡价上涨，是值得重点关注的投资标的。