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2023年3月PMI数据点评总结

核心内容

2023年3月，中国制造业、非制造业及建筑业PMI均呈现超季节性恢复，显示出经济持续回暖的迹象。整体来看，制造业PMI为 51.9%（前值 52.6%），非制造业PMI为 58.2%（前值 56.3%），建筑业PMI达到 65.6%（前值 60.2%），服务业PMI为 56.9%（前值 55.6%）。各项指标均高于前值，且部分行业表现超预期。

主要观点

• 经济回升态势持续：制造业、建筑业、服务业PMI均超季节性恢复，表明经济复苏势头良好，尤其在生产端表现优于需求端。
• 内需主导复苏：随着人流恢复，居民消费和商旅出行意愿增强，带动服务业和部分制造业需求回升，显示内需在经济复苏中发挥重要作用。
• 出口承压，内需回升：新出口订单指数和进口订单指数分别下降2个百分点和0.4个百分点，显示外需仍存在不确定性，但内需回暖趋势明显。
• 价格回落非需求疲软：原材料购进价格和出厂价格分别下降3.5个百分点和2.6个百分点，但企业采购量处于2021年以来的高位，表明价格下行是原材料成本降低所致，而非需求不足。
• 库存调整信号：新订单指数和产成品库存指数均出现回落，显示企业补库力度减弱，可能进入去库存阶段，为后续经济持续增长提供空间。

关键信息

1. 制造业PMI

• 指数：51.9%（前值52.6%）
• 分项表现：多数分项指标仍保持高位运行，显示制造业整体景气度良好。
• 供需情况：生产指数和新订单指数小幅回落，但生产端恢复仍优于需求端。
• 库存变化：新订单指数回落0.5个百分点，产成品库存指数回落1.1个百分点，显示企业库存调整迹象。

2. 服务业PMI

• 指数：56.9%（前值55.6%）
• 行业表现：零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，表明居民消费和商旅活动增强。
• 高频数据支持：多个城市地铁客运量持续回升，显示线下接触性消费回暖。

3. 建筑业PMI

• 指数：65.6%（前值60.2%）
• 行业表现：商务活动指数大幅上升5.4个百分点，为近年来最高值，显示建筑业处于高景气区间。
• 项目开工加快：随着天气转暖，项目开工进程加快，或将形成实物工作量，拉动GDP增长。
• 订单情况：订单指数大幅下降11.9个百分点，或反映部分项目因疫情延迟至2023年开工，需关注后续政策支持下的新增项目。

债市展望

• 经济恢复预期增强：PMI超季节性回升或表明经济进一步恢复，稳增长、稳内需政策持续发力。
• 利率中枢上移：全年利率中枢或将震荡上移，债市需警惕未来1个月调整风险。
• 投资建议：近期是债券市场的止盈机会，继续看好与内需相关的转债。

风险提示

• 政策变化超预期：后续政策支持力度可能变化，影响经济复苏节奏。
• 疫情变化超预期：疫情反复可能对部分行业造成冲击，尤其是服务业和出口导向型行业。

附图说明

• 附图1：制造业PMI多数分项仍保持较高位，显示制造业持续回暖。
• 附图2：服务业PMI超季节性恢复，反映消费和商旅活动增强。
• 附图3：建筑业PMI超季节性恢复，显示行业景气度显著提升。

评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（-5%~+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

重要声明

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