20220317-西部证券-古井贡酒-000596.SZ-业绩点评_全年收入增长超预期_22年业绩弹性更强_3页_258kb

报告摘要

古井贡酒（000596）业绩点评总结

核心内容

古井贡酒在2021年全年业绩表现超预期，收入和净利润均实现显著增长。公司预计在2022年业绩将进一步改善，具备较高的增长确定性。分析师维持“增持”评级，并对公司的长期发展充满信心。

主要观点

2021年业绩表现：
- 全年实现营业总收入132.71亿元，同比增长28.95%。
- 归母净利润为22.91亿元，同比增长23.54%。
- 扣非归母净利润为22.01亿元，同比增长24.14%。
- 2021Q4营收增长42.56%，但净利润仅增长1.58%，主要受春节较早、旺季备货销售费用提前确认影响。
产品结构优化：
- 古8、古16等产品销售增长显著，古20在多个市场实现翻倍增长。
- 献礼、古5等产品终端动销也有所改善。
- 公司持续开拓200元以上消费市场，产品结构升级趋势明显。
2022年展望：
- 公司结构提升有望加速，业绩大概率向好。
- 省内外增长目标积极，预计保持25%以上增速。
- 费用收缩带来业绩弹性增强，叠加国企改革预期与前期低基数红利，公司发展逻辑清晰且具有高确定性。
- 预计2022年归母净利润将增长43.04%，2023年增长24.66%，中长期目标完成200亿收入目标具备高确定性。
财务指标改善：
- 毛利率保持稳定，2021年为76.80%，2022年预计提升至77.00%。
- 营业利润率从23.70%提升至25.60%，销售净利率从18.00%提升至19.40%。
- ROE持续增长，2021年为21.30%，2022年预计达到24.50%，2023年进一步提升至26.10%。
估值变化：
- 市盈率从2021年的38.5下降至2022年的29.9，2023年进一步降至23.9。
- 市净率从8.6下降至7.4，2023年预计降至6.3，显示估值逐步理性。
现金流状况：
- 经营活动现金流持续增长，2021年为2503百万元，2022年预计为3069百万元，2023年预计为3756百万元。
- 投资活动现金流呈负值，但金额逐步减少，显示公司资本支出趋于稳定。
- 筹资活动现金流为负，主要因债务融资减少，但整体保持合理水平。

关键信息

2021年关键数据

指标	金额（百万元）	同比增长率
营业收入	13271	28.95%
归母净利润	2291	24.49%
扣非归母净利润	2201	24.14%
毛利率	76.80%	-
营业利润率	25.60%	-
销售净利率	19.40%	-
ROE	21.30%	-

2022年及2023年预测

指标	2022E（百万元）	2023E（百万元）	同比增长率
营业收入	15510	18437	16.87% / 18.87%
归母净利润	3302	4117	43.04% / 24.66%
毛利率	77.00%	77.20%	-
营业利润率	28.10%	29.50%	-
销售净利率	21.20%	22.30%	-
ROE	24.50%	26.10%	-
市盈率（P/E）	29.9	23.9	-
市净率（P/B）	7.4	6.3	-