20171228-申万宏源-双汇发展-000895.SZ-人事调整跨出重要一步_盈利改善持续验证_继续坚定看好_11页_1mb

食品饮料行业分析总结 - 双汇发展（000895）

核心内容

本报告分析了双汇发展（000895）在2017年12月28日的市场表现及投资前景，重点围绕行业需求回暖、人事调整带来的管理改善、盈利预测与估值分析等方面展开。

主要观点

• 行业需求回暖：猪肉消费量持续高位，双汇在屠宰行业占有率稳步提升，行业集中度低，未来增长空间大。
• 肉制品行业地位稳固：双汇作为肉制品行业的单寡头，龙头地位显著，未来随着行业集中度提升，其市场占有率有望进一步扩大。
• 人事调整推动管理改善：公司近年来完成多项重大资产重组，人事调整频繁，体现了“能者上”的用人理念，为经营改善奠定基础。
• 盈利改善趋势明确：在猪价下行背景下，屠宰业务量利齐升，肉制品业务因成本红利和产品结构优化，盈利持续改善。
• 估值合理，股息率高：公司当前PE为19x，目标价为35元，给予18年23xPE，维持买入评级。公司具备高分红率和股息率（4%-5%），为板块估值洼地。

关键信息

市场数据（2017年12月27日）

• 收盘价：26.42元
• 一年内最高/最低：28.57元 / 19.55元
• 市净率：6.5
• 息率（分红/股价）：7.95%
• 流通A股市值：87160百万元
• 上证指数/深证成指：3275.78 / 10911.21

基础数据（2017年09月30日）

• 每股净资产：4.07元
• 资产负债率：35.28%
• 总股本/流通A股：3300百万 / 3299百万

投资要点

1. 行业需求回暖，双汇龙头地位稳固

• 猪肉消费持续高位：我国人均猪肉消费量远高于全球平均水平，2016年消费总量达5498万吨，消费结构优化，需求稳定。
• 屠宰行业集中度低：双汇屠宰占有率稳步提升，雨润占有率大幅下降，未来仍有增长空间。
• 肉制品行业回暖：2016年肉制品消费量、人均消费量及销售额同比增速触底回升，低温肉制品成为未来发展方向。
• 双汇市场占有率高：肉制品市场占有率60%以上，尤其在火腿肠市场占据主导地位。

2. 人事调整跨出重要一步，管理改善可期

• 人事变动频繁：2017年公司进行多次高层人事调整，包括游牧调任副总裁、马相杰任总裁、刘松涛任常务副总裁等。
• 管理层优化：人事调整体现了“能者上”的用人理念，为经营改善打下基础。
• 业务重心回归：随着美国和欧洲业务步入正轨，公司发展重心重新聚焦于双汇主业。

3. 肉制品核心战略地位不变，内在经营积极变化

• 品牌建设加强：公司加大广告投入，强化品牌影响力。
• 产品结构优化：持续推进“稳高温上低温”“发展美式西式产品”等战略方向，新品推广加速。
• 营销变革：成立新渠道开发部，拓展电商、餐饮等新兴渠道，销售网点持续增长。

4. 屠宰量利齐升，肉制品盈利改善

• 屠宰业务放量：17Q2与17Q3屠宰量增速分别达26%和38%，预计Q4仍保持双位数增长。
• 盈利与猪价反向变动：在猪价下行背景下，屠宰盈利大幅改善，肉制品销量逐步回暖，吨价小幅提升，盈利持续改善。

盈利预测与估值

• 盈利预测（2017-2019年）：
  • EPS：1.36元、1.52元、1.64元
  • 净利润同比增长率：2%、11.9%、7.6%
• 估值分析：
  • 当前PE：19x、17x、16x
  • 目标价：35元（基于18年23xPE）
  • 投资评级：买入（维持）

财务摘要

行业与公司对比分析

投资建议

• 维持买入评级：公司盈利改善趋势明确，未来行业地位有望进一步强化，管理改善可期。
• 估值合理：当前PE处于合理区间，股息率高，具备投资价值。
• 关注点：屠宰业务放量、肉制品盈利改善、管理优化及行业集中度提升。

信息披露

• 证券分析师：吕昌（lvchang@swsresearch.com）
• 研究支持：周缘（zhouyuan@swsresearch.com）
• 联系人：周缘（(8621)23297818×转，zhouyuan@swsresearch.com）
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  • 深圳：胡洁云（021-23297247, hujy@swsresearch.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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