20201025-安信证券-双汇发展-000895.SZ-产品与营销加码_肉制品龙头再进一步_5页_1mb

双汇发展（000895.SZ）总结

核心内容

双汇发展作为肉制品行业的龙头企业，近期在产品创新与营销策略上持续发力，旨在推动品牌年轻化并实现产品结构升级。公司通过签约杨紫代言“辣吗？辣火腿肠”新品，进一步拓展年轻消费群体。同时，公司在2020年加大了营销投入，包括与黄磊、薇娅、林依轮、郑恺、郭德纲等明星和网红合作，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 产品创新：推出“辣吗？辣火腿肠”，采用四川藤椒、云南泡椒、印度魔鬼椒等特殊香辛料，迎合年轻消费者对刺激味觉体验的需求。该产品采用绿色亮眼包装，具有较强的视觉冲击力，终端零售价高于普通产品50%以上，预计2020年销量将超过1万吨。
• 品牌年轻化：通过明星代言和社交媒体营销，推动品牌形象向年轻化转型，扩大消费人群，提升吨价。
• 成本红利：近期鸡肉和猪肉价格下行，为公司带来盈利弹性。2020年H1肉制品吨成本为1.26万元，较2018年下降，毛利呈现剪刀差趋势。
• 管理改善：自2017年底马相杰先生担任总裁以来，公司聚焦肉制品调结构、屠宰上规模、激励机制改革，团队战斗力显著提升，产品存活率大幅提高。
• 长期增长潜力：肉制品业务结构升级可期，公司正逐步实现产品减量增质、渠道变革，提升整体盈利能力。

关键信息

产品与营销策略

• 辣吗？辣火腿肠：口味包括炫辣、藤椒、泡椒，采用特殊香辛料，终端零售价13.2元/320g，高于普通产品50%以上。
• 代言人与营销活动：
  • 2019年签约黄磊代言快厨系列。
  • 2020年初联合薇娅、林依轮等直播带货。
  • 7月赞助《奔跑吧兄弟》，邀请郑恺担任形象大使。
  • 8月聘请郭德纲代言双汇熟食。
  • 10月牵手杨紫代言辣吗？辣火腿肠。

财务表现

• 2020-2022年净利润预测：63亿元、74亿元、85亿元，维持“买入-A”评级。
• 2020年目标股价：62.00元。
• 股价表现（2020-10-23）：47.50元，12个月价格区间为26.20/65.17元。
• 财务指标：
  • 毛利率：2018年21.7%，2019年18.8%，2020E年17.9%，预计2022年将提升至23.8%。
  • 净利润率：2018年10.0%，2019年9.0%，2020E年8.3%，预计2022年将提升至11.1%。
  • ROE：2018年37.9%，2019年33.0%，2020E年35.6%，预计2022年将达40.7%。
  • ROIC：2018年46.3%，2019年49.4%，2020E年48.4%，预计2022年将达68.4%。

盈利与估值

• 市盈率（PE）：2020E为25.1倍，2022E为18.6倍。
• 市净率（PB）：2020E为8.9倍，2022E为7.6倍。
• 每股收益（EPS）：2020E为1.89元，2022E为2.56元。
• 每股净资产（BVPS）：2020E为5.33元，2022E为6.28元。
• 股息收益率：2020E为3.2%，2022E为4.3%。

风险提示

• 猪肉/鸡肉成本上行超预期。
• 产品结构升级不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2020-2022年净利润分别为63亿元、74亿元、85亿元。
• 盈利增长：预计2020年净利润增长15.6%，2021年增长17.7%，2022年增长14.7%。
• 盈利弹性：成本下行推动盈利增长，肉制品利润占公司整体利润的70%-80%。
• 长期潜力：公司管理改善和产品结构升级将带来长期增长动力，肉制品业务预计持续优化。

财务预测表

财务指标趋势

结论

双汇发展通过产品创新与营销加码，积极应对市场变化，推动品牌年轻化和产品结构升级。同时，受益于猪肉和鸡肉价格下行，公司盈利弹性显著，管理改善红利逐步释放。尽管存在一定的市场风险，但公司展现出强劲的盈利增长潜力和良好的财务表现，值得长期关注。