家电行业年度策略：加速！三四级市场消费升级-20171211-安信证券-36页-1mb

家电行业2018年投资分析总结

核心内容

2018年家电行业仍存在投资机会，尤其在三四级市场消费升级加速的背景下。尽管资本市场对2018年行业景气度预期偏悲观，但家电作为耐用消费品，其发展稳定性较强，尤其在地产传导效应和消费升级推动下，行业增长空间广阔。

主要观点

• 三四级市场消费升级：三四线城市地产旺销带动家电消费，传导时间约为4~5个季度，2017Q4及之后几个季度家电销售将超预期。
• 空调需求持续增长：空调普及率较低，长期仍有提升空间；短期来看，渠道库存低，经销商提货意愿强，且地产滞后效应将推动空调销售增长。
• 厨电增长潜力大：吸油烟机和燃气灶具销售滞后于新房约4个季度，地产下行对厨电影响有限，集成灶作为新兴品类，增速显著。
• 西式小家电迎机遇：人民币升值对出口型小家电造成短期压力，但电商红利和消费升级将推动其长期发展。

关键信息

1. 家电市场传导机制

• 从地产到家电的传导时间约为4~5个季度，而非普遍认为的3个季度。
• 2017Q4及2018H1空调销售增速有望超预期，主要得益于地产滞后效应。
• 2018年，空调销量增速预计为5%~7%，而市场预期可能偏低。

2. 厨电市场分析

• 吸油烟机和燃气灶具销售滞后新房约4个季度，2017Q4及2018H1仍将受益于地产销售。
• 集成灶行业增速显著，2016年产量同比增长55.6%，预计2017年增长71.4%。
• 集成灶渗透率约5%，市场集中度低，未来增长空间广阔。

3. 西式小家电市场前景

• 2017年人民币升值导致部分公司业绩承压，但其成长性未受影响。
• 小家电市场仍处于发展初期，户均保有量远低于欧美。
• 电商渠道的兴起增强了大品牌的竞争优势，有助于优化市场格局。

4. 个股推荐主线

• 受益三四级市场消费升级：浙江美大（集成灶）、华帝股份（管理改善）、美的集团（治理完善）、小天鹅A（洗衣机升级）、格力电器（空调龙头）、青岛海尔（冰洗龙头）、老板电器（高端厨电）。
• 黑电阶段性机会：海信电器（面板价格下跌）、兆驰股份（整机代工）、TCL集团（面板反弹）。
• 新兴消费标的：飞科电器（剃须刀）、莱克电气（吸尘器）、新宝股份（西式小家电）、荣泰健康（共享按摩椅）。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币快速升值
• 地产下行超预期

行业展望

• 空调：新冷年补库存周期开启，销量有望持续增长。
• 冰箱：内销需求逐步恢复，高端产品占比提升。
• 洗衣机：滚筒洗衣机替代波轮，均价上涨带动利润增长。
• 电视：面板价格下行，整机利润修复，2018年销量有望转正。
• 厨电：集成灶成长性显著，市场空间广阔。
• 小家电：传统品类格局稳定，新型产品快速发展。

图表与数据支持

• 2017年空调内销量预计达8700万台，YoY+44%。
• 集成灶2016年产量70万台，YoY+55.6%。
• 2017年小家电线上销售占比达38.4%。
• 集成灶品牌销售额梯队显示市场集中度较低。

结论

2018年家电行业整体仍具备增长潜力，尤其是三四级市场消费升级、集成灶等新兴品类的快速发展，以及电商渠道带来的品牌效应。尽管面临汇率波动和原材料成本压力，但行业龙头凭借较强的品牌力和渠道控制力，有望实现业绩修复和增长。