保险行业2021年度投资策略：顺复苏之势，务改革之实-20201118-招商证券-18页_1mb

保险行业2021年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年保险行业面临的复苏机遇与改革挑战，认为行业正从低迷中逐步恢复，并有望开启新一轮增长周期。同时，头部险企如中国平安、中国太保、友邦人寿等已在产品、服务和渠道改革方面率先布局，推动行业向高质量发展迈进。

主要观点

1. 行业复苏态势明确

• 负债端复苏：2021年开门红有望超预期，带动保费增长，改善行业负债端表现。
• 资产端利好：随着我国经济复苏，市场利率有望企稳回升，权益市场表现良好，利好保险股估值。
• 周期性恢复：我国寿险行业存在7年周期特征，2021年为复苏周期起点，有望实现保费和新业务价值的正增长。

2. 2021年开门红超预期

• 供给侧积极布局：各上市险企在产品和节奏上更加积极，提前准备开门红工作，提升新单保费增长预期。
• 需求侧强劲支撑：疫情刺激居民储蓄意愿，资管新规推动银行理财资金外溢，年金险需求走高。
• 政策催化剂：新版重疾定义和发生率表发布，为开门红提供直接助力，提升代理人销售动力和客户购买意愿。

3. 代理人渠道改革势在必行

• 代理人数量增长受限：行业代理人数量连续两年负增长，需从“数量驱动”转向“产能驱动”。
• 改革趋势明显：头部险企已启动代理人管理、产品供给和科技赋能等方面的改革，提升队伍质量和销售效率。
• 改革红利释放：随着改革措施逐步落实，代理人产能有望提升，带动行业整体增长。

4. 产品与服务升级成为趋势

• 保障型产品升级：重疾险产品线不断丰富，服务模式向“产品+”转变，提升产品附加值。
• 科技赋能提升体验：上市险企积极进行数字化改革，如AI会客厅、智能陪练、线上服务等，提高客户体验和销售效率。
• 差异化竞争：通过服务创新，传统险企有望在保障型产品市场中提升竞争力，抵御价格竞争压力。

关键信息

行业现状

• 2020年保险股整体表现不佳，行业负债端受疫情冲击，资产端受利率下行影响。
• 2020年开门红表现分化，仅中国人寿实现首年期交保费正增长，其他三家均出现负增长。

2021年展望

• 开门红预期：预计2021年开门红新单保费将实现超预期增长，带动板块估值修复。
• 增长空间：行业仍存在巨大增长潜力，特别是重疾险市场，保额和赔付金额均偏低，渗透率仍有提升空间。
• 改革窗口期：低基数效应和开门红预期为行业改革提供了良好契机，改革红利有望释放。

投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，行业资产负债均步入复苏通道，未来投资机会明确。
• 个股推荐：中国平安、中国太保被重点推荐，预计2021年NBV和EV均将实现正增长。
• 估值空间：中国平安当前P/EV估值为1.01X，目标估值1.35X，空间达34%；中国太保当前估值为0.62X，目标估值0.85X，空间达37%。

风险提示

• 开门红不及预期
• 代理人持续脱落
• 居民需求复苏不及预期
• 长端利率下行

图表目录

• 图1：保险股年初至今涨幅分化明显，整体跑输大盘
• 图2：2020年我国金融机构的存款余额快速增长
• 图3：万能险结算利率较为稳定远高于其他同类风险的金融产品
• 图4：招银理财招睿季季开1号理财计划净值2季度出现了回撤
• 图5：中国平安2017年个人业务10月单月新单保费爆发增长
• 图6：行业健康险经历高增长后增速出现放缓
• 图7：我国重疾险保额太低
• 图8：我国重疾险实际赔付金额过低
• 图9：上市险企代理人数量连续两年负增长
• 图10：上市险企代理人产能停滞不前
• 图11：当前代理人发展面临挑战
• 图12：平安人寿重疾类产品线不断丰富
• 图13：太保不断丰富产品供给，打造“保险+”生态圈
• 图14：友邦保险“愈从容”重疾专案管理方案重新定义重疾险
• 图15：平安寿险已经启动全面数字化改革
• 图16：保险行业历史PEBand
• 图17：保险行业历史PBBand

附录

• 分析师承诺：报告反映了分析师独立研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接关联。
• 投资评级定义：明确区分短期和长期评级标准，提供投资决策参考。
• 重要声明：本报告由招商证券编制，内容仅供参考，不构成投资建议，保留版权和法律追责权。