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研发进展顺利，糖尿病管线逐步完善总结

核心内容

公司糖尿病研发管线逐步完善，研发进展较为顺利，具备较强的市场竞争力和业绩增长潜力。公司在胰岛素类似物、GLP-1激动剂、DPP-4抑制剂等糖尿病治疗领域的重要药物上均有布局，涵盖甘精、门冬、地特、赖脯胰岛素类似物，以及利拉鲁肽和曲格列汀、西格列汀等药物。

主要观点

• 糖尿病管线结构合理：公司糖尿病药物管线包括4大胰岛素类似物、GLP-1激动剂和DPP-4抑制剂，覆盖了糖尿病治疗的主要方向。
• 研发进展顺利：甘精胰岛素于10月进入报产阶段，12月进入CDE审评序列；地特胰岛素获批临床；重组人胰岛素注射剂获得欧盟3期临床试验批准；11月赖脯胰岛素和利拉鲁肽的临床申请获得受理。
• 业绩增长潜力大：甘精胰岛素和利拉鲁肽的上市将显著提升公司业绩，尤其在国内外市场均具备良好的前景。
• 受益于市场扩容和医保调整：随着国内糖尿病患者数量的增长和医保目录的优化，公司主要产品人胰岛素和精蛋白重组人胰岛素混合注射液（40/60）将获得更大的市场空间和销售支持。

关键信息

研发进展

• 甘精胰岛素：10月申报生产获得受理，12月进入CDE审评序列，排队序号为32。
• 地特胰岛素：已获批临床。
• 重组人胰岛素注射剂：获得欧盟3期临床试验批准。
• 赖脯胰岛素：11月临床申请获得受理。
• 利拉鲁肽：11月16日申报临床并获得吉林省局受理，是国内首批有望上市的利拉鲁肽仿制药。

市场前景

• 全球市场：胰岛素占据主导地位，市占率高于50%，而新靶点药物如DPP-4抑制剂、GLP-1激动剂、SGLT-2抑制剂等迅速成长。
• 国内市场：截至2015年，我国成人糖尿病患者约1.10亿人，市场持续扩容。
• 医保政策：2017年国家医保目录调整中，公司主要产品由乙类调整为甲类，有助于提升市场渗透率和销售增长。

财务预测

• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.33亿元、10.26亿元和12.28亿元，EPS分别为0.49元、0.60元和0.72元。
• 估值：根据可比公司估值，2017年估值调整至56倍PE，对应合理股价为27.44元，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营业收入预计从2015年的16.69亿元增长至2019年的35.46亿元。
  • 毛利率持续稳定在75%以上，净利率稳步提升。
  • ROE保持在20%以上，显示公司盈利能力较强。
  • 市盈率从81.1倍降至32.6倍，市净率从16.3倍降至6.6倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 甘精胰岛素上市进度不及预期：可能影响公司整体业绩增长，是主要风险点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：27.44元。
• 股价表现：2017年12月15日股价为23.38元，合理股价高于当前价格，具有上涨潜力。

财务数据概览

投资建议依据

• 行业前景：糖尿病市场持续扩容，医保政策利好。
• 产品优势：甘精胰岛素和利拉鲁肽作为公司重点产品，具有较大的市场空间和销售潜力。
• 财务表现：公司盈利能力强，毛利率和净利率稳步提升，ROE保持较高水平。
• 估值合理：根据可比公司估值，公司当前估值存在提升空间。

总结

公司糖尿病研发管线逐步完善，研发进展顺利，具备良好的市场前景和业绩增长潜力。甘精胰岛素和利拉鲁肽作为重点产品，有望成为公司业绩的重要增长点。公司受益于国内糖尿病市场扩容和医保目录调整，财务表现稳健，估值合理，维持“买入”评级。