2019年宏观经济展望与大类资产配置_破而后立_否极泰来_74页_6mb

宏观定期策略总结

核心内容

本报告为2019年宏观经济展望与大类资产配置，由胡文艳分析师及研究助理团队完成。核心内容包括全球经济金融形势、中国经济增长、通货膨胀、宏观经济政策以及大类资产配置建议。

主要观点

全球经济金融形势展望

• 2018年全球经济同步性减弱：全球经济复苏同步性减弱，主要发达经济体增长不同步，货币政策紧缩力度分化加剧，新兴市场和发展中经济体增长也不同步，货币政策分化。
• 2019年展望：主要发达经济体经济增长将触顶回落，通货膨胀温和上涨，新兴市场和发展中经济体增长平稳但势头减弱，通货膨胀略有提高，全球金融脆弱性增强。
• 美元指数走势：预计2019年美元指数先冲高后回落，高点可能出现在1-2季度。
• 美国国债收益率：预计2019年美国国债收益率将大概率趋于下降。

中国经济增长展望

• 2019年GDP增速：预计全年GDP增长约6.3%，呈“前低后高”走势。
• 消费增长：预计2019年社会消费品零售总额增速弱势趋稳，增长约9%，其中非必需消费品增速下降是主要原因，但减税降费政策有望提振消费。
• 投资增长：固定资产投资增速将稳中略升，预计增长6.0%左右，其中制造业投资高位企稳，基建投资见底回升，房地产投资增速稳中趋缓。
• 进出口贸易：预计2019年进出口贸易下行压力较大，主要受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响。

中国通货膨胀展望

• CPI与PPI走势：预计2019年CPI温和上涨至2.3%，PPI趋于下行至1.5%，综合通胀指数预计为1.9%，较2018年下降0.7个百分点。
• CPI上涨因素：CPI翘尾因素提高，新一轮“猪周期”可能推高食品价格，非食品价格保持平稳。
• PPI下行原因：翘尾因素下降，去产能目标提前实现，供给端收缩对价格的提振减弱，国内外需求下降。

中国宏观经济政策展望

• 宏观杠杆率：金融与实体杠杆率均步入“稳”态，2019年去杠杆力度将趋缓。
• 货币政策：预计2019年央行将偏向“以我为主兼顾外部”，维持稳健松紧适度，可能降准2-4次，重点疏通“宽货币”到“宽信用”的传导机制，加大汇率弹性。
• 财政政策：2019年财政政策将“加力提效”，官方赤字率可能提升至3%或以上，企业减税降费规模或超万亿。

关键信息

• 2019年大类资产配置建议：前三季度关注A股拐点，下半年静候黄金与债券的趋势性机会。
• 资产配置思路：低配大宗商品、美元资产和欧元资产，增配A股、债券和黄金。
• A股配置主线：宏观对冲强化下基建链估值与业绩共振，重点关注建筑建材、建筑装饰、工程机械等板块；迎接悲观预期修复弹性品种，如头部创业板企业；寻找受益农村消费崛起的大众消费机会，优选农林牧渔板块。
• 风险提示：经济下行风险、政策变动风险、外部环境风险。

结构清晰总结

全球经济金融形势展望

• 同步性减弱：2018年全球经济复苏同步性减弱，主要发达经济体增长不同步，货币政策紧缩力度分化。
• 2019年趋势：主要发达经济体增长将触顶回落，通货膨胀温和上涨；新兴市场和发展中经济体增长平稳但势头减弱，通货膨胀略有提高。
• 金融脆弱性增强：全球债务偏高，金融周期紧缩，货币政策收紧带来外溢效应，新兴市场和发展中经济体面临资本外流、融资成本上升等风险。

中国经济增长展望

• GDP增速：预计2019年GDP增速为6.3%，呈“前低后高”走势。
• 消费增长：社会消费品零售总额增速预计为9%，其中非必需消费品增速下降是主要拖累因素。
• 投资增长：固定资产投资增速预计为6.0%，其中制造业投资高位企稳，基建投资见底回升，房地产投资增速稳中趋缓。
• 进出口贸易：预计2019年贸易下行压力较大，主要受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响。

中国通货膨胀展望

• CPI与PPI走势：CPI温和上涨至2.3%，PPI趋于下行至1.5%，综合通胀指数预计为1.9%。
• CPI上涨因素：翘尾因素提高，新一轮“猪周期”推高食品价格，非食品价格保持平稳。
• PPI下行原因：翘尾因素下降，去产能目标提前实现，供给端收缩对价格的提振减弱，国内外需求下降。

中国宏观政策展望

• 宏观杠杆率：金融与实体杠杆率均步入“稳”态，2019年去杠杆力度趋缓。
• 货币政策：预计2019年维持稳健松紧适度，降准2-4次，疏通“宽货币”到“宽信用”传导机制，加大汇率弹性。
• 财政政策：预计2019年财政政策“加力提效”，提高赤字率至3%或以上，减税降费规模或超万亿。

大类资产配置建议

• 前三季度关注A股拐点：A股存在悲观预期下修空间，流动性边际改善驱动估值修复。
• 下半年关注黄金与债券：美元指数见顶回落，全球避险需求提升，黄金或迎来超配良机；美债收益率走弱，有望打开中债收益率下行空间，看好利率债。
• 资产配置思路：低配大宗商品、美元资产和欧元资产，增配A股、债券和黄金。

风险提示

• 经济下行风险：2019年经济增速可能进一步放缓。
• 政策变动风险：宏观政策可能因经济形势变化而调整。
• 外部环境风险：中美贸易摩擦、全球经济放缓可能对中国经济和资产配置产生负面影响。