20181225-财富证券-2019年宏观经济展望与大类资产配置_破而后立_否极泰来_74页_6mb

宏观定期策略总结

核心内容概述

本报告为2019年宏观经济展望与大类资产配置，主要分析全球经济金融形势、中国经济增长与物价形势、宏观政策走向以及大类资产配置建议。报告由胡文艳分析师撰写，伍超明、李沫、张晓旭为研究助理。

一、全球经济金融形势展望

1.1 2018年全球经济同步性减弱

• 全球经济周期和金融周期内部同步性减弱。
• 主要发达经济体经济复苏不同步，货币政策紧缩力度分化加剧。
• 新兴市场和发展中经济体经济增长不同步，货币政策分化。

1.2 2019年全球经济金融形势展望

• 主要发达经济体经济增长将触顶回落：预计2019年增长降至2.1%，其中美国、欧元区、日本分别降至2.5%、1.9%、0.9%。
• 通货膨胀温和上涨：发达经济体CPI预计增长1.9%，其中美国、欧元区、日本分别为2.1%、1.7%、1.3%。
• 新兴市场和发展中经济体增长平稳但势头减弱：预计2019年增长仍为4.7%，但增速放缓。
• 通货膨胀略有提高：新兴市场和发展中经济体通胀预计温和提升至5.2%。
• 全球金融脆弱性增加：高债务水平、货币政策收紧和贸易摩擦加剧金融风险。

1.3 美国经济增速将趋于放缓

• 消费主导美国经济，收入是消费的领先指标。
• 2019年美国消费增速预计高位放缓，主要受减税刺激效应减弱和财政赤字率提高影响。

1.4 美元指数预测

• 预计美元指数将先冲高后回落，高点可能出现在2019年1-2季度。
• 2019年美元指数中枢预计高于2018年均值，但整体将呈回落趋势。

1.5 美国国债收益率预测

• 美国10年期国债收益率将大概率趋于下降，与名义GDP增速下降相关。
• 非金融部门债务增速下降，预示国债收益率将下行。

二、中国宏观经济形势展望

2.1 消费：2018年增速下降，预计2019年企稳

• 2018年消费增速下降：1-11月社会消费品零售总额增速分别增长9.1%、7.0%，较2017年下降1.2和2.2个百分点。
• 非必需消费品增速下降：汽车、文娱类等消费增速下降，是2018年消费增速下降的直接原因。
• 居民收入增速下降：居民可支配收入增速低于GDP增速，且收入差距拉大，抑制消费增长。
• 社会集团消费增速下降：企业管理费用和销售费用增速下降，影响社会集团消费增速。

2.2 投资：预计2019年增速趋稳

• 制造业投资：受政策利好影响，预计高位企稳。
• 基建投资：政策效果逐渐显现，预计增速见底回升，约为10%。
• 房地产投资：受调控政策影响，增速将继续稳中趋缓。

2.3 进出口：预计2019年贸易下行压力较大

• 受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，全球贸易增速预计下降至4.0%。
• 中国进出口增速将受到拖累，尤其对出口影响较大。

2.4 经济增长：预计2019年GDP增速为6.3%

• 2018年GDP增速为6.6%，预计2019年小幅下降至6.3%，呈“前低后高”走势。
• 各季度GDP增速分别为6.3%、6.3%、6.4%、6.4%。

2.5 通货膨胀：预计2019年CPI温和上涨，PPI趋于下行

• CPI：预计全年增长2.3%，受食品价格上涨和新涨价因素影响。
• PPI：预计增长1.5%，受供给端收缩和需求下降影响。
• 综合通胀指数：预计增长1.9%，较2018年下降0.7个百分点。

三、中国宏观政策展望

3.1 宏观杠杆率状况

• 金融与实体杠杆率：金融去杠杆成效显著，2019年边际去杠杆力度趋缓。
• 实体经济杠杆率：结构性问题依然突出，居民和非金融企业杠杆率不宜继续提高，中央政府部门可适当加杠杆。

3.2 货币政策展望

• 货币政策：面临“不可能三角”困境，偏向“以我为主兼顾外部”。
• 降准：预计2-4次，重点疏通“宽货币”到“宽信用”的传导机制。
• 利率政策：降息可能性小，10年期国债收益率底部区间在3.0%-3.1%。

3.3 财政政策展望

• 财政赤字率：预计提升至3%或以上。
• 减税降费：规模或超万亿，推动消费和投资。
• 专项债规模：由2018年的1.35万亿元增至1.5万亿元甚至以上。

四、大类资产配置建议

• 前三季度关注A股拐点：A股存在悲观预期下修空间，流动性边际改善可能驱动估值修复。
• 下半年关注黄金与债券：全球避险需求提升，黄金或迎超配良机；美债收益率走弱可能打开中债收益率下行空间，看好利率债。
• 房地产资产：倾向于保持谨慎，受调控政策影响较大。

关键信息汇总

• 全球经济增长：2019年全球GDP增速预计为3.7%，但主要发达经济体增速将下降。
• CPI与PPI趋势：CPI温和上涨，PPI趋于下行，综合通胀指数下降。
• 美元指数：预计先冲高后回落，高点出现在2019年1-2季度。
• 美国国债收益率：预计2019年将趋于下降。
• 中国GDP增速：预计从6.6%小幅降至6.3%。
• 中国消费增速：预计2019年企稳，增长9%左右。
• 中国投资增速：预计2019年趋稳，增长6%左右。
• 中国进出口：面临较大下行压力，全球贸易增速预计下降至4.0%。
• 宏观政策：稳健货币政策与更加积极的财政政策，逆周期调控力度加大。
• 资产配置：前三季度A股增配，下半年黄金与债券增配。

风险提示

• 经济下行风险：2019年全球经济和中国国内经济增速放缓。
• 政策变动风险：财政与货币政策调整可能影响市场预期。
• 外部环境风险：中美贸易摩擦、全球金融脆弱性加剧可能对经济造成冲击。