20181231-国金证券-201年宏观经济_政策_大类资产配置展望_寻找哥伦布的鸡蛋_破而后立_晓喻新生_60页_3mb

宏观专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年中国宏观经济、政策及大类资产配置趋势，提出中国经济正处于从旧增长模式向新增长模式转型的关键阶段。核心观点是：通过深化改革开放提升资本回报率，推动经济结构优化，同时在外部环境变化和政策调整中把握机遇，实现经济的稳定增长。

主要观点与关键信息

1. 长视角下的增长下行：资本回报率低迷

• 根本原因：自2010年以来，中国经济增速下行的根本原因是资本回报率趋势性下降，资本开支意愿减弱。
• 影响因素：资本回报率受五个变量影响，包括企业工资成本、资金成本、产能利用率、技术进步和企业税负。
• 政策应对：为提升资本回报率，应推进减税、科创板等政策，同时借鉴历史改革经验，如张居正改革，提高效率为核心，改革目标、方法与执行三位一体。

2. 2019年经济展望

• 经济增速：预计2019年经济增速从6.6%降至6.2%，走势前低后高。
• 总需求变化：财政政策方向显著扭转，货币政策放松，预计总需求下行幅度放缓。
• 通胀预期：CPI走势平稳，PPI出现通缩压力。
• 政策预期：若财政政策力度不足，货币政策可能进一步宽松，预计降准3-4次，短期政策利率可能下调。

3. 外部环境：中美经济周期从分化到收敛

• 中美经济周期：2018年中美经济周期分化加剧，2019年美国经济增速将显著下行，中美经济周期将从分化转向收敛。
• 美联储政策：预计2019年美联储将停止加息，甚至可能降息。
• 美元走势：美元“式微”，人民币“趋稳”，预计2019年人民币兑美元汇率在6.7-7.1之间波动，贬值压力逐渐消除。

4. 汇率分析

• 人民币趋势：预计2019年人民币贬值压力逐渐消除，汇率趋稳。
• 美元影响：美元指数走弱，对人民币汇率形成支撑。

5. 房地产政策

• 调控目标：房地产调控政策旨在平衡“稳房价”与“稳经济”。
• 政策现状：自2016年下半年以来，政策坚持“房住不炒”，强调分类调控、因城施策。
• 政策放松：预计房地产政策边际放松可能在二、三季度出现，届时二手房价格负增长城市数量将明显上升。

6. 大类资产配置建议

• 配置顺序：先债后股，黄金具有确定性配置价值。
• 债市展望：美债通过汇率对中债约束减轻，中债收益率下行空间取决于中国基本面。
• 股市配置：股市配置价值回升，投资者风险偏好上升。
• 商品市场：工业品需求拖累，原油预计区间震荡，黑色供给侧支撑边际趋弱但成本抬升。
• 黄金配置：未来2-3年黄金具有确定性配置价值，与美国实际利率负相关。

风险提示

• 财政宽松力度不足
• 货币政策过紧
• 信用进一步收缩
• 房地产行业出现风险
• 中美贸易摩擦升温

政策与改革方向

1. 降低宏观税负，优化税收结构

• 适当降低增值税税率，简化企业、个人所得税制度，降低企业社保缴费比例。
• 逐步提高所得税在税收总量中的占比，加强对高收入群体的监管。
• 完善房地产税等财产税制度。

2. 完善社会保障体系

• 优化基本社会保障体系，增加基本养老保险、医疗保险、社会救助及老年服务体系投入。
• 引导社会资本参与社会保障建设，改善教育、医疗、养老等公共服务。

3. 发挥市场在资源配置中的决定性作用

• 减少政府对资源配置的过度干预，实行统一的市场准入制度。
• 坚持市场化去产能，推动低效产业退出。
• 建立公平竞争的市场环境，促进效率提升。

4. 体制与金融创新

• 通过制度创新和金融创新为自主创新提供支持。
• 推进科创板建设，促进新兴产业和科技发展。
• 建立多层次金融体系，支持企业创新过程中的资金需求。
• 加强基础学科研究，推动科技成果转化。

5. 合理把握短期刺激与中长期改革

• 短期政策应起到“托底”作用，避免强刺激对长期改革的干扰。
• 中长期改革应侧重供给侧，提升全要素生产率，推动经济高质量发展。

2019年经济展望细节

1. 外贸趋势

• 出口：全球需求下滑和中美贸易摩擦负向影响显现，预计2019年出口增速将下降至5%左右。
• 进口：国内外需求同步走弱，大宗商品价格下行，预计进口增速将下降至7%。

2. 投资趋势

• 基建投资：2019年基建投资增速有望回升，雄安新区建设可能推动增长，预计增速为7%。
• 制造业投资：盈利减弱和海外需求放缓，预计制造业投资增速下行至7%。
• 房地产投资：土地购置费用下行将带动房地产投资增速下滑，预计增速降至7%。

结论

2019年中国经济面临增长下行压力，但已渡过快速下降期，进入结构调整和改革深化阶段。通过降低税负、完善社会保障、推动市场化改革、加强金融与体制创新，可以提升全要素生产率，推动新增长方式形成。同时，中美经济周期从分化走向收敛，美元式微，人民币趋稳，有利于中国市场。房地产政策可能在二、三季度边际放松，股市配置价值回升，黄金具有确定性配置价值。投资者需在政策调整和经济转型中把握机会，规避风险。