白糖行业深度研究报告：1920榨季全球预期产糖量继续下降，内外糖价格或将共振向上-20200304-华创证券-20页_1mb

报告摘要

白糖行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019/20榨季全球及中国白糖市场供需变化趋势，指出全球主要产糖国如巴西、印度、泰国的产量均出现下降，推动国际糖价上涨，同时国内糖价受国际糖价影响显著，预计国内外糖价将共振向上。报告还回顾了中国白糖价格的历史周期性波动，强调了自然灾害与政策变化对行业的影响，并提供了相关风险提示。

主要观点

1. 国内糖价周期波动

中国是全球第五大食糖生产国，蔗糖为主要来源。
食糖生产具有5-6年的周期性，与甘蔗宿根性相关。
2003年以来，糖价经历了三轮完整周期，涨幅分别为165.21%、191.73%、76.83%。

2. 2019/20榨季内糖产量小幅回落

中国糖料种植面积下降4.9%，全国预期糖产量微降1.3%。
各主产区产量波动明显，广西产糖量同比增长5.2%，云南增长0.6%，广东下降7.1%，内蒙古增长35.4%，新疆增长3%。
销售进度落后于产量增幅，导致工业库存短期积压。

3. 国内食糖消费相对稳定

中国是全球第三大食糖消费国，消费量在865万吨至1580万吨之间波动。
工业消费占59%，民用消费占41%，需求弹性小。
2019/20榨季累计销糖量同比增长26.9%，销糖率下降0.22个百分点。

4. 保障措施关税即将到期，或影响国内糖价

2020年5月保障措施关税到期，届时国内糖价可能受国际糖价扰动。
巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾500元/吨，保障措施关税到期前，国内糖价受国际糖价影响有限。

关键信息

全球糖市供需情况

18/19榨季全球产糖量1.79亿吨，同比下降8%。
主产国产量：
- 印度：同比下降20%（预计2650万吨）
- 巴西：同比下降0.5%（预计2935万吨）
- 泰国：同比下降28%（预计1050万吨）
全球供需缺口：预计2019/20榨季全球食糖供应缺口将达944万吨，为近11年新高。

各主产国详细情况

巴西：
- 甘蔗种植面积同比下降1.7%，预计产糖量2935万吨，同比下降0.5%。
- 出口量预计低于18/19榨季，出口总量1800-2000万吨，较正常榨季存在800-1000万吨降幅。
印度：
- 19/20榨季预计产糖量2650万吨，同比下降19.9%。
- 由于自然灾害与政策执行不力，实际出口量低于预期，仅签订100万吨出口合同。
泰国：
- 甘蔗种植面积同比下降18.2%，预计产糖量1050万吨，同比下降28%。
- 出口量预计下降15.5%，库存去化速度加快。

行业数据概览

指标	数据
国内食糖产量（2019/20榨季）	1062万吨，同比下降1.3%
国内食糖消费量（2019/20榨季）	1580万吨，同比增长0.64%
工业库存（2020年1月）	同比增长28%
保障措施关税实施期限	2017年5月22日-2020年5月21日
2020年1月保障措施关税税率	35%
国际糖价波动周期	2004年至今经历4轮完整周期，最大涨幅达260.1%

风险提示

自然灾害：如干旱、霜冻、蝗灾等可能影响糖料产量。
政策变化：包括进口关税调整、出口补贴政策等。
价格不及预期：国际糖价波动可能对国内糖价造成影响。

图表目录摘要

图表1：18/19榨季全球主要食糖生产国产量
图表2：94/95-18/19榨季我国食糖产量走势
图表3：18/19榨季甘蔗糖与甜菜糖占比
图表4：柳州白砂糖现货价走势
图表5：国内白糖价格波动周期列表
图表6：国内榨季时间进度
图表7：00/01-18/19榨季全国糖料播种面积
图表8：00/01-19/20榨季全国食糖产量
图表9：16/17-19/20榨季全国食糖月度累计产量
图表10：16/17-19/20榨季广西食糖月度累计产量
图表11：食糖产量与自然灾害的关系
图表12：18/19榨季国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表
图表13：10/11-19/20榨季全国白糖销量
图表14：17/18-19/20榨季全国白糖月度销量
图表15：17/18-19/20榨季全国白糖月度累计销量
图表16：17/18-19/20榨季广西白糖月度累计销量
图表17：17/18-19/20榨季全国白糖月度累计销糖率
图表18：17/18-19/20榨季广西白糖月度累计销糖率
图表19：17/18-19/20榨季全国白糖月度累计库存
图表20：17/18-19/20榨季广西白糖月度累计库存
图表21：2000-2018年食糖进口量
图表22：2017-2019年食糖月度累计进口
图表23：巴西糖配额内、外进口估算价与国产糖价差
图表24：泰国糖配额内、外进口估算价与国产糖价差
图表25：全球主要产区榨季时间进度
图表26：18/19榨季全球食糖主产国产量
图表27：18/19榨季全球食糖主产国产量占比
图表28：18/19榨季全球食糖主贸易国出口量
图表29：18/19榨季全球食糖主贸易国出口量占比
图表30：NYBOT 11号糖收盘价
图表31：国际食糖价格波动周期列表
图表32：10/11-19/20E榨季巴西糖产量
图表33：00/01-19/20榨季巴西甘蔗种植面积
图表34：17/18-19/20榨季中南部月累计产糖量
图表35：17/18-19/20榨季中南部入榨进度
图表36：17/18-19/20榨季巴西糖出口进度
图表37：10/11-19/20E榨季巴西糖醇比
图表38：10/11-19/20E榨季印度糖产量
图表39：10/11-19/20E榨季印度糖期末库存
图表40：印度产糖量预估
图表41：19/20榨季印度各邦产糖量对照表
图表42：印度出口政策
图表43：10/11-19/20E榨季泰国糖产量及出口
图表44：10/11-19/20E榨季泰国期末库存

投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。