农产品加工行业深度：糖熊末期，2019、2020榨季减产有望扭转糖价低迷格局-20190418-财富证券-20页_2mb

农产品加工行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2019年白糖市场供需变化及价格走势，指出随着19/20榨季的到来，白糖价格有望从低迷中回升。国内白糖产量进入减产周期，国际糖价也因主产国减产而出现上涨趋势，同时厄尔尼诺现象可能进一步推动糖价上涨。

主要观点

1. 国内白糖产量周期性波动：

   • 国内白糖产量呈现“三年增、三年减”的周期性规律。
   • 18/19榨季是增产周期的第三年，产量增加导致糖价低迷，制糖企业亏损。
   • 预计19/20榨季国内白糖产量将同比下降约1.70%，从1068万吨降至1050万吨，供给由过剩转向平衡偏紧。

2. 国际白糖供需变化：

   • 18/19榨季全球食糖供给过剩，但相比上一榨季有所缓解。
   • 预计19/20榨季全球将出现100万吨的供应缺口，糖市将由供给过剩向供给缺口转变。
   • 主产国如巴西、印度、欧盟、泰国等均面临减产压力，对国际糖价形成支撑。

3. 厄尔尼诺对糖价的潜在影响：

   • 厄尔尼诺是影响全球糖产量的主要气候因素。
   • 2019年厄尔尼诺发生概率较大，可能引发主产国减产，进而推动糖价上涨。

4. 投资建议：

   • 建议关注国内食糖生产及贸易企业，如中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份。
   • 国内糖价预计在2019年下半年迎来筑底回升，带动制糖企业业绩改善。

关键信息

• 国内糖产量：18/19榨季产量1068万吨，19/20榨季预计降至1050万吨，减产1.70%。
• 国际糖产量：18/19榨季全球产量1.86亿吨，预计19/20榨季出现100万吨的供应缺口。
• 主要产糖国减产情况：
  • 巴西：18/19榨季产量2650万吨，同比下滑26.51%。
  • 印度：18/19榨季产量3200万吨，预计19/20榨季进一步缩减至3000万吨。
  • 欧盟：18/19榨季产量1953万吨，同比下降6.6%。
  • 泰国：18/19榨季产量1430万吨，预计19/20榨季进一步下降。
• 厄尔尼诺影响：
  • 2019年厄尔尼诺发生概率加大，可能对主产国产量造成负面影响。
  • 1950年以来的厄尔尼诺指数变化表明其对糖价具有显著影响，如2009-2010年、2014-2016年期间糖价大幅上涨。
• 糖价波动因素：
  • 国内糖价由供给决定，受进口、走私及国储影响较大。
  • 国际糖价受主产国产量及天气变化影响，同时与原油价格存在正向联动性。

风险提示

• 糖价大幅波动：主产国产量变化可能导致国际糖价大幅波动，进而影响国内市场。
• 进口糖大幅变动：国内进口依存度较高，进口糖的波动可能对国内市场造成冲击。
• 自然灾害：天气变化可能影响糖料作物产量，进而影响糖价。
• 政策变化：国家政策调控可能影响糖价走势及企业盈利能力。

图表与数据

• 国内糖产量周期：1997年以来，国内糖产量呈现5-6年一个完整周期。
• 国内糖价走势：国内糖价受供给影响较大，消费端相对稳定。
• 国际糖价走势：国际糖价受主产国产量及天气影响，厄尔尼诺可能带来价格上涨。
• 主要产糖国产量占比：巴西、印度、欧盟、泰国等为主要产糖国，产量占比显著。

投资评级

• 股票投资评级：中粮糖业被首次评级为“谨慎推荐”。
• 行业投资评级：农产品加工行业评级为“同步大市”，与沪深300指数走势基本一致。

总结

2019年白糖市场面临从增产周期向减产周期的转变，国内与国际糖价均有上涨潜力。厄尔尼诺现象可能进一步加剧主产国减产趋势，推动糖价进入上涨周期。建议关注中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份等企业，同时需注意糖价波动、进口糖变动、自然灾害及政策变化等风险因素。