20191210-国信证券-商贸零售年度投资策略：关注电商、超市、专业连锁三条主线_32页_3mb

商贸零售年度投资策略总结

核心内容概述

2019年商贸零售行业整体表现偏弱，但部分细分领域仍具增长潜力。报告指出新零售进入验证期，重点推荐电商、超市及专业连锁三条主线。电商保持高增速，但增长放缓；超市受益于高通胀，表现相对稳健；专业连锁如母婴、黄金珠宝等则因体验性、安全性等需求具备较强防御性。

主要观点

• 新零售趋势：集中和细分是两大趋势，但“集中”短期内难以实现，建议关注“细分”领域。
• 电商增长：电商增速虽放缓，但仍远超社零整体增速，推荐多层次商业生态布局的阿里巴巴。
• 超市表现：超市板块受益于食品CPI高位，收入增长稳定，建议关注创新投入小、经营稳健的家家悦。
• 专业连锁：母婴、黄金珠宝等专业连锁因独特体验和安全性，对电商冲击较小，具备较好成长性，重点推荐周大生、老凤祥、爱婴室。

关键信息

电商

• 2019年1-10月，全国网上零售额82307亿元，同比增长16.4%。
• 实物商品网上零售额增长19.8%，占社零总额19.5%。
• 用户数接近天花板，未来增长空间在于ARPU提升和货币化率提高。
• 阿里巴巴、京东、拼多多活跃会员数分别为7.55亿、5.42亿、2.74亿。

超市

• 2019年1-10月，社零增速8.1%，其中超市板块保持较高增长。
• 食品CPI上涨15.5%，对超市收入形成有力支撑。
• 超市板块收入和利润唯一持续改善，推荐家家悦，关注永辉超市。

专业连锁

• 母婴连锁：实体渠道占比提升，电商渗透率较低，推荐爱婴室、孩子王。
• 黄金珠宝：镶嵌品类增长优于黄金品类，龙头加速展店，推荐周大生、老凤祥。

投资建议

• 重点推荐：阿里巴巴、家家悦、周大生、老凤祥、爱婴室。
• 建议关注：永辉超市、母婴连锁、黄金珠宝龙头。

风险提示

1. 电商市场竞争激烈。
2. 社零增速持续放缓，影响企业同店增长。
3. 企业展店不及预期。

财务表现

• 整体：3Q19行业收入增速6.96%，利润端增速7.06%。
• 超市板块：3Q19收入443.03亿元，同比增长12.99%；净利润3.37亿元，同比增长2.42%。
• 百货板块：3Q19收入390.62亿元，同比下降1.64%；净利润10.35亿元，同比增长11.58%。
• 黄金珠宝板块：3Q19收入261.66亿元，同比增长23.02%；净利润9.77亿元，同比增长10.12%。

行情表现

• 2019年1月至11月30日，SW商贸指数上涨3.83%，跑输沪深300 23.34pct。
• 超市板块表现最佳，上涨8.25%；百货板块波动较大，涨幅一度超40%，后回落。

数据支持

• 图表目录：包含新零售布局、CPI走势、社零数据、各子行业收入和利润变化等共60余张图表。
• 表格目录：列出超市、百货、黄金珠宝板块主要上市公司业绩情况，涵盖营收、利润、费用率、ROE等关键指标。

与市场的差异之处

1. 生鲜超市虽具优势，但初创企业“烧钱”模式导致竞争格局不确定性增加，建议选择稳定性高的标的。
2. 黄金珠宝品类虽受终端销售影响，但龙头展店逻辑未变，建议关注低估值优质企业。

核心假设与逻辑

1. 电商仍将保持高于社零的增速。
2. 专业连锁通过差异化经营策略和品牌建设，有望提升市场份额。
3. 消费升级推动消费者更关注体验和性价比，对经营能力较强的龙头企业有利。

估值与投资建议

• 估值分析：板块整体估值下行，但部分龙头估值处于低位，具备投资价值。
• 投资逻辑：关注具备高增长潜力和稳定盈利能力的龙头企业，如阿里巴巴、家家悦、周大生、老凤祥、爱婴室。

总结

2019年商贸零售行业整体增速放缓，但电商、超市和专业连锁仍具投资价值。电商保持高增长，推荐阿里巴巴；超市受益于通胀，推荐家家悦；专业连锁如母婴和黄金珠宝因体验性和安全性具备防御性，推荐周大生、老凤祥、爱婴室。建议投资者关注确定性高、增长稳健的标的，同时警惕电商竞争、社零增速放缓及展店不及预期等风险。