物流行业2020快递策略：变中求胜，坚定龙头-20191210-天风证券-20页_1mb

物流行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告围绕2020年快递行业投资机会展开分析，重点关注通达系快递与顺丰的市场表现与投资逻辑。整体来看，快递行业仍处于快速成长阶段，但竞争格局和价格战对盈利带来压力，而估值波动为个股带来机会。

主要观点

行业景气度

• 快递行业依然是一个快速成长的增量市场，预计2020年行业增速在20%-25%区间。
• 网络零售渗透率仍有提升空间，尤其是拼多多的崛起对行业带动效应显著。
• 电商平台对快递业务的贡献权重逐年增加，预计2020年三大平台（天猫+淘宝、京东、拼多多）的包裹增长分别为16%、22%、40%。

行业竞争格局

• 一线快递公司市占率持续集中，2019年中通、韵达、圆通、申通的市占率分别为18.9%、16.1%、14.5%、12.6%。
• 价格竞争仍是行业主线，随着成本线趋近，盈利差距将更多由价格和网络能力决定。
• 通达系快递公司之间的盈利差距缩小，但整体仍受电商影响较大。

估值波动与机会

• 快递股估值受格局变化和电商事件性刺激影响较大，波动提供个股机会。
• 顺丰由于品牌溢价和特惠件业务，估值弹性较大，市场对其正向变化反应积极。

顺丰投资逻辑

• 顺丰在2019年推出特惠件业务，有效拓展下沉市场，带动业务量和利润增长。
• 顺丰品牌力强，享有电商市场的溢价，特惠件的规模效应有望成为2020年盈利增长的关键。
• 顺丰在2020年有望实现特惠件的盈利超预期，从而带动股价上涨。

关键信息

行业增速预测

• 2020年快递行业预计增长20%-25%，全年增量超过百亿件。
• 拼多多对行业增长的贡献度显著提升，预计全年包裹量增长75%。

市场格局

• 通达系快递公司中，中通市占率最高，达18.9%。
• 2019年通达系快递公司中，中通、圆通、韵达、申通的业务量增速基本一致，但盈利表现存在差异。

估值分析

• 快递股估值极差在9-10之间，波动较大。
• 顺丰在2019年估值极差较大，但随着特惠件业务的推进，有望在2020年实现估值修复。

特惠件业务

• 顺丰特惠件业务量增长迅速，预计2020年将达到日均200万件。
• 特惠件单价在6-8元/票之间，较传统业务单价低，但带动规模效应和成本优化。

投资建议

• 关注通达系快递公司中市占率和利润能力差距的变化，重点跟踪圆通、申通、韵达。
• 顺丰作为龙头公司，2020年特惠件规模效应和品牌溢价有望带动其股价表现。
• 投资需关注行业增速、竞争格局变化及顺丰特惠件进展。

风险提示

• 行业增速低于预期，可能影响估值和业绩。
• 行业竞争格局快速恶化，可能导致单价超预期下行。
• 顺丰特惠件进展不及预期，可能影响盈利预期和股价表现。

附录：相关数据与图表

• 图1：2018年至今快递业务量YOY与实物商品网络零售YOY对比
• 图2：2017年主要类目线上渗透率
• 图3：2016-10M2019快递业务量、增量与增速
• 图4：2013年至今快递行业综合业务量YOY
• 图5：1Q2018-3Q2019通达系快递公司业务量增速
• 图6：行业增量与上市快递增量对比
• 图7：通达系快递公司季度业务增量
• 图8：上市快递公司市占率变化
• 图9：通达系快递公司单位毛利额变化
• 图10：通达系快递公司单票毛利额与平均值对比
• 图11：通达系快递公司扣非净利润
• 图12：通达系快递公司单票净利润变化
• 图13：公司经营性现金流
• 图14：公司货币资金与交易性金融资产总额
• 图15：通达系快递公司成本比较
• 图16：通达系快递公司成本降幅比较
• 图17：通达系快递公司物业及设备净值
• 图18：通达系快递公司土地使用权净值
• 图19：快递行业收入结构占比
• 图20：快递公司综合单价变化
• 图21：快递公司单价降幅
• 图22：快递公司单价
• 图23：国家邮政局快递公司申诉率
• 图24：快递公司应收账款变化
• 图25：快递公司研发费用横向对比
• 图26：市场一致净利润预期
• 图27：通达系快递估值（2019 Forward-PE）
• 图28：通达系快递月度增速差距
• 图29：通达系快递单季度扣非净利润及增速
• 图30-33：通达系快递估值极差对比
• 图34：顺丰业务量逐月变化
• 图35：顺丰单价与业务增量逐月变化
• 图36：唯品会订单量及其增速
• 图37：快递股估值极差对比
• 图38：顺丰市值走势
• 图39：顺丰Forward-PE走势

数据来源与附注

• 资料来源：国家邮政局、国家统计局、阿里巴巴、京东、拼多多公告、星图数据、wind、天风证券研究所
• 本报告中的估值计算和预测基于假设，存在误差，仅供参考。