物流行业2020快递策略：变中求胜，把握龙头-20191210-天风证券-20页_1mb

物流行业2020年投资分析总结

核心内容

本报告主要分析2020年快递行业的投资机会，重点关注通达系快递公司和顺丰的市场表现、竞争格局、估值变化及未来增长潜力。从行业景气度、竞争格局、估值变化三个维度分析通达系快递的投资机会，同时对顺丰在下沉电商业务和2B物流拓展方面的表现进行展望。

主要观点

• 行业景气度乐观：快递行业仍处于快速成长阶段，预计2020年行业增速在 $20 - 25%$ 区间，主要受网络零售渗透率提升和拼多多件量增长带动。
• 竞争深化，网络能力成关键：一线快递公司之间的盈利能力差距正在缩小，价格竞争将成为2020年的重要变量，而网络能力是拉开盈利差距的核心。
• 估值波动大，个股机会多：快递股估值受格局变化和电商事件性刺激影响较大，市场对业务量增速和利润差距极为敏感，波动性为个股提供投资机会。
• 顺丰蓄力下沉，品牌溢价与规模效应并重：顺丰通过特惠件业务探索下沉市场，借助品牌溢价和规模效应推动业绩增长，预计特惠件将带来超预期的盈利改善。

关键信息

行业增长预测

• 预计2020年快递行业增长在 $20 - 25%$ 区间，全年增量超过百亿件。
• 2020年三大电商平台件量占比预测为：淘系 $51.2%$ 、京东 $6.4%$ 、拼多多 $28.3%$ 。
• 拼多多成为行业增长的重要驱动力，其订单量持续扩大，带动快递需求。

竞争格局

• 2019年，快递行业增速前高后低，但整体仍保持 $25%$ 左右增长。
• 通达系快递公司中，中通、韵达、圆通、申通的业务量增速趋于一致，但盈利差距仍存。
• 顺丰在通达系中市占率较低（7.6%），但品牌溢价显著，具备更强的盈利能力和估值弹性。

估值与盈利分析

• 快递股估值波动较大，主要受格局变化和事件性因素影响。
• 通达系快递公司2019年平均单票毛利额从0.57元/票降至0.37元/票，降幅达 $35.09%$ 。
• 顺丰特惠件业务带动业务量和利润增长，预计2020年特惠件规模效应将超预期。

顺丰业务亮点

• 顺丰在2019年推出特惠件业务，成功吸引电商下沉市场，带动业务量增速提升。
• 特惠件单价在6-8元/票之间，具备较强的盈利能力。
• 顺丰的业务量和利润均实现“双击”，预计2020年特惠件对盈利的冲击将减弱，规模效应显现。

投资建议

• 通达系快递：关注圆通、申通、韵达，紧盯市占率与利润能力差距带来的估值变动。
• 顺丰：继续看好其长期投资价值，预计2020年特惠件业务将带来超预期的业绩增长。

风险提示

• 行业增速低于预期。
• 行业竞争格局快速恶化，单价超预期下行。
• 顺丰特惠件进展不及预期。

图表与数据

• 行业增长预测：图1、图3、图20、图22。
• 通达系快递市占率与业务量：图5、图8、图28。
• 单票毛利与净利润变化：图10、图11、图12、图29。
• 顺丰特惠件与业务增长：图34、图35、图36、图38、图39。
• 估值波动：图27、图37。

附录

• 作者：黄盈、姜明。
• 相关报告：《物流-行业点评：旺季将至价格有望环比修复，看好顺丰三季报业绩》等。
• 估值数据来源：wind、国家邮政局、天风证券研究所。

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