20250430-西南证券-2025年4月PMI数据点评_关税冲击初现_景气再度收缩_7页_1mb

2025年4月PMI数据呈现明显收缩态势。制造业PMI降至49%，同比下滑15个百分点，重回荣枯线以下，低于历史同期平均水平。需求端新订单指数与生产指数分别下降26和28个百分点至49.2%和49.8%，显示外需波动和国内市场需求收缩对制造业双重压制。值得注意的是，生产指数回落幅度大于新订单指数，表明企业运营压力更为突出。尽管生产经营活动预期指数连续三个月走低，但仍维持在52.1%的景气区间，显示企业对未来仍抱有谨慎乐观态度。从业人员指数降至47.9%，为2024年2月以来最低水平，反映就业市场承压。

进出口方面，新出口订单指数与进口指数同比分别下滑43和41个百分点至44.7%和43.4%，二者均创2022年新低，且进口指数低于出口订单指数13个百分点。美国对华关税总额已达145%（含20%芬太尼关税），但特朗普在4月22日宣布将"大幅降低"关税，政策波动风险增加。尽管存在阶段性影响，但通过东南亚转口贸易及多元化战略，出口压力有望缓解。当前中美处于关税谈判阶段，短期出口波动仍存在不确定性。

行业分化明显，四大行业景气度均下行：高技术制造业PMI为51.5%维持扩张，或受益于国内新动能需求；装备制造业、消费品行业和基础原材料行业分别降至49.6%、49.4%和47.7%，其中装备制造业受外需下降和前期抢出口基数影响，景气度下滑最显著。非制造业PMI为50.4%，虽环比下降0.4个百分点但保持扩张，服务业和建筑业分别降至50.1%和51.9%。航空运输、电信等服务业子行业保持55%以上景气度，但水上运输、资本市场服务等受关税影响跌至荣枯线以下。

不同规模企业景气度同步下滑，大型企业PMI降至49.2%，中型和小型企业分别降至48.8%和48.7%。中小企业新出口订单指数与进口指数均下降4个百分点，显示外需下降对中小企业影响显著。不过央行和国资委已出台稳外贸政策，包括对中小企业融资支持和提前支付款项安排。

价格和库存数据持续下行，采购量指数降至46.3%，为2022年12月以来最低水平；主要原材料购进价格和出厂价格指数分别下降28和31个百分点至47%和44.8%。国际油价因关税政策和OPEC+增产冲击持续走低，国内商品价格则受财政政策推动有望回升。产成品库存指数为47.3%，原材料库存指数为47%，库存水平持续处于低位。

政策应对方面，中共中央政治局会议提出稳就业、稳企业等"四稳"要求，并部署新的结构性货币政策工具及政策性金融工具。预计随一揽子政策落地，国内需求改善将支撑制造业景气度。同时，加快地方政府专项债券发行使用将带动基建投资形成实物工作量，优化存量商品房收购政策有助于稳定房地产市场，进而支撑建筑业景气度。短期来看，关税政策扰动和外需下降仍是主要风险因素，但国内政策支持力度或将缓解部分行业压力。