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三花智控（002050）点评报告总结

核心内容概述

三花智控在2021年实现了营业收入160.21亿元，同比增长32.30%，归属于上市公司股东的净利润16.84亿元，同比增长15.18%。公司整体业绩符合市场预期，但净利润增速低于营收增速，主要受海外疫情持续、海运成本上升及大宗原材料价格上涨影响。公司毛利率为25.68%，同比下降2.16个百分点。

主要观点

1. 业务结构分析

• 制冷空调电器业务：保持稳定增长，2021年实现营收112.18亿元，同比增长16.36%。受铝等原材料价格上涨影响，毛利率同比下降1.53个百分点。
• 汽零业务：快速增长，2021年实现营收48.02亿元，同比增长94.50%，主要受新能源车热管理业务高速发展推动。其中，新能源车热管理业务营收达40.04亿元，占汽零业务的83.07%。
• 新领域拓展：公司主动拓展厨电零部件等新领域，子公司亚威科因洗碗机国内普及提速及内部供应链优化，实现持续盈利。

2. 投资亮点

• 新能源车热管理业务：预计随着全球新能源车的快速发展，公司汽零业务将保持高增长。
• 研发投入：2021年研发投入7.51亿元，同比增长44.9%，占营收比4.69%。持续的研发投入巩固了公司在空调电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等核心产品的全球领先地位。
• 产能扩张：公司已拥有末新能源热管理产能2,600万只，产能利用率74.87%。墨西哥工厂及绍兴滨海厂区产线建设有序推进，保障业务增长。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为202.49亿元、245.79亿元、297.26亿元，净利润分别为22.16亿元、28.03亿元、35.51亿元，EPS分别为0.62元、0.78元、0.99元。
• 估值分析：2022年对应PE为27.07倍，2023年为21.41倍，2024年为16.90倍。结合未来增长预期，分析师维持“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

风险提示

• 汽零业务发展不及预期
• 制冷空调电器业务发展不及预期
• 大宗原材料价格大幅上涨

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）

总结

三花智控凭借在汽零业务，尤其是新能源车热管理领域的快速发展，推动公司整体业绩增长。尽管受原材料价格上涨影响，公司毛利率有所下滑，但通过持续的研发投入和产能扩张，公司有望在未来几年内保持较高的增长势头。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。