20220325-天风证券-三花智控-002050.SZ-汽零业务高增_盈利能力修复可期_8页_1mb

三花智控（002050）总结

核心内容

三花智控在2021年实现了显著的营收增长和盈利能力修复，公司双业务板块均表现出强劲增长，尤其在汽车零部件领域增长更为突出。公司积极布局前沿技术，强化产品与技术优势，同时在海外市场和国内市场均取得良好发展。

主要观点

• 营收增长显著：2021年公司实现营业收入160.21亿元，同比增长32.3%；其中，2021Q4营收43.01亿元，同比增长22.3%。
• 净利润稳步提升：2021年公司归母净利润为16.84亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润为14.87亿元，同比增长17.1%。
• 业务板块表现：
  • 制冷空调电器零部件：2021年营收112.18亿元，同比增长16.4%，受益于能效升级、冷媒切换及消费升级。
  • 汽车零部件（汽零业务）：2021年营收48.02亿元，同比增长94.5%，其中新能源汽车热管理产品收入40.04亿元（占比83.4%），传统燃油车热管理产品收入7.99亿元（占比16.6%）。
• 地区布局：
  • 内销：2021年营收81.12亿元，同比增长38.3%，占比提升至50.6%。
  • 外销：2021年营收79.08亿元，同比增长26.6%，占比49.4%。
• 盈利能力：
  • 2021年整体毛利率为25.7%，同比下降2.2个百分点。
  • 汽零业务毛利率23.9%，同比下降3.4个百分点，主要受海运成本、原材料价格（如铝价）上涨及低毛利组件占比提升影响。
  • 费用率整体下降，研发费用率上升，公司加大研发投入以巩固技术优势。
  • 2021年净利率为10.6%，同比下降1.5个百分点，但逐季改善迹象明显。
• 现金流情况：
  • 2021年经营活动现金流净额为15.56亿元，同比下降25.5%。
  • 投资活动现金流净额为-5,049.66亿元，显示公司加大投资力度。
  • 筹资活动现金流净额为2,823.48亿元，表明公司积极融资以支持业务扩展。
• 未来展望：
  • 制冷空调电器零部件：受益于家电需求回暖、能效升级、冷媒切换和消费升级，电子膨胀阀等优势产品有望放量。
  • 汽零业务：新能源汽车市场持续增长，公司订单充足，与核心客户及新势力车企合作增强，有望实现快速成长。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为22.93/29.66/36.21亿元，对应动态估值分别为26.17x/20.23x/16.57x。
• 风险提示：
  • 原材料价格继续上涨。
  • 海外疫情加剧。
  • 下游销量不及预期。

关键信息

财务数据概览

业务与市场分析

• 汽零业务成长性显著，新能车业务占比高，核心客户产销放量为其带来主要收入。
• 内销占比提升至50.6%，显示公司市场拓展策略有效。
• 公司通过多种方式对冲汇率和海运成本风险，包括远期结汇和运费共担机制。

现金流与资产状况

• 2021年公司货币资金+交易性金融资产增长显著，达68.17亿元。
• 存货周转效率提升，公司提前备货应对原材料价格波动。
• 2022年预计净利润增长36.18%，2023年预计增长29.34%，2024年预计增长22.08%。

总结

三花智控在2021年展现出强劲的营收增长和业务扩展能力，尤其在汽零业务方面表现突出。公司通过加大研发投入、优化成本结构及拓展市场，逐步修复盈利能力。展望未来，公司预计将在2022-2024年实现持续增长，盈利水平有望逐步提升。尽管存在原材料价格、海外疫情和下游销量等风险，但公司具备较强的技术壁垒和市场竞争力，值得投资者关注。