20230420-国盛证券-抚顺特钢-600399.SH-2022年归母净利润同比下降74.92_预计2023Q2业绩拐点将至_4页_412kb

抚顺特钢（600399.SH）总结

核心内容概述

抚顺特钢在2022年面临较大的业绩压力，全年归母净利润同比下降74.92%，但公司预计2023年第二季度将出现业绩拐点。公司主要业务涵盖合金结构钢、工具钢、不锈钢及高温合金，其中高温合金和不锈钢表现较为突出，而合金结构钢因市场需求疲软出现下滑。公司通过持续的产能扩张和技术改造，未来盈利能力有望显著改善。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2022年收入：全年实现营收78.15亿元，同比增长5.40%。
• 2022年归母净利润：1.97亿元，同比下降74.92%。
• 2023Q1收入：20.09亿元，同比增长10.24%。
• 2023Q1归母净利润：0.60亿元，同比下降29.49%，但环比增长1.63亿元，显示业绩改善迹象。
• 2022Q4归母净利润：-1.03亿元，同比下降204.34%，环比下降188.57%，是全年利润下滑的主要原因。

2. 产品经营情况

• 合金结构钢：
  • 销量同比下降25.16%，但平均售价增长23.26%，主要因军用高强钢需求上升。
• 工具钢：
  • 销量略有下降，但平均售价增长5.23%，收入增长5.36%。
• 不锈钢：
  • 销量同比增长23.08%，主要得益于风电、核电、兵器、舰船等领域的市场拓展。
• 高温合金：
  • 销量同比增长21.26%，收入增长24.16%，市场需求旺盛，且供不应求。

3. 盈利能力分析

• 2022年毛利率：14.68%，同比下降5.42个百分点，主要受原材料成本上涨影响。
• 2023Q1毛利率：11.02%，同比下降4.80个百分点，仍处于高位，但需关注镍价走势。
• 净利率：2022年为2.51%，同比下降8.06个百分点，主要由于诉讼赔偿及预计负债影响。
• 2023年预计净利润：4~8亿元，归母净利润预计为7.52亿元，显著高于2022年。

4. 产能扩张与未来展望

• 公司在2023Q2开始逐步释放新产能，包括200公斤、1吨和30吨真空感应炉。
• 预计2023~2025年公司归母净利润分别为7.52亿元、10.49亿元、13.62亿元，对应PE分别为29X、21X、16X。
• 随着原材料价格下行和产能释放，公司利润有望迎来高弹性增长。

关键信息

1. 产品表现

2. 产能扩张项目

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 2023年预期：归母净利润7.52亿元，对应PE为29X。
• 2024年预期：归母净利润10.49亿元，对应PE为21X。
• 2025年预期：归母净利润13.62亿元，对应PE为16X。

风险提示

• 原材料价格波动：镍等原材料价格仍处于高位，若继续上涨可能影响盈利能力。
• 扩产进程不及预期：新产能释放可能受外部因素影响，延迟投产将影响业绩增长。

财务指标概览

估值与财务健康

• 资产负债率：2022年为48.6%，预计2023年下降至48.2%，2025年降至42.1%。
• 流动比率：2022年为2.4，预计2023年下降至2.0，但整体仍保持稳健。
• 速动比率：2022年为1.2，预计2023年进一步下降至1.0。
• EV/EBITDA：2022年为36.4倍，预计2023年降至21.0倍，2025年降至12.4倍。

总结

抚顺特钢在2022年因原材料成本上升和市场需求疲软导致业绩大幅下滑，但公司正在通过产能扩张和技术改造逐步改善经营状况。预计2023Q2将出现业绩拐点，随着镍价下行和规模效应显现，公司未来盈利能力有望显著提升。分析师维持“买入”评级，认为其在高温合金和军用特钢领域具备长期竞争优势。