建筑行业2019年三季报分析：Q3业绩增速触底回升，龙头效应持续显现-20191105-广发证券-27页_1mb

建筑行业2019年三季报分析总结

核心内容概述

2019年前三季度，建筑行业整体呈现收入稳健增长，但业绩增速有所放缓的态势。板块营收同比增长16.0%，而归母净利润同比增长6.3%。Q3业绩增速触底回升，主要得益于费用率下降、部分行业减亏及央企少数股东损益影响减少。细分领域中，专业工程和房建、基建板块表现较好，而园林板块仍面临明显下滑压力。

主要观点

财务表现

• 收入增长：建筑行业前三季度营收增长16.0%，其中Q3收入增速为16.1%，维持较高水平。
• 利润变化：前三季度利润增速为6.3%，Q3利润增速为14.5%，较Q2的-3.9%明显回升。
• 盈利能力：整体毛利率和净利率分别下降0.3pct，ROE下降0.5pct，盈利能力有所回落。
• 现金流：收现比和付现比同比分别提升2.3pct和2.9pct，但现金流流出增加，预计四季度回款将改善现金流。

订单情况

• 基建房建：订单稳步提升，专项债发力支撑基建投资增速回暖，龙头企业订单有望持续增长。
• 检测设计：设计龙头公司增长稳健，市占率提升空间大，未来增长确定性高。
• 装饰装修：龙头企业订单稳健，地产竣工回暖及旧改稳步推进利好装修行业。
• 园林工程：订单承接节奏放缓，行业逐渐走向规范化。
• 专业工程：国际工程和钢结构订单高增，中国化学订单转化收入利润，预计全年订单有望高增。

建筑央企表现

• 收入增长：前三季度收入增长16.0%，Q3业绩环比提速，主要由于费用率下降和少数股东损益影响减少。
• 订单增长：前三季度订单增长12.9%，其中两铁（中国铁建、中国中铁）订单增速较高，铁路、公路、轨交为基建补短板主要方向。

关键信息

收入与利润增长

• 建筑板块：前三季度营收增长16.0%，利润增长6.3%。
• 细分板块：
  • 房建：营收增长17.8%，利润增长14.0%。
  • 基建：营收增长15.4%，利润增长10.9%。
  • 检测设计：营收增长-2.5%，利润增长4.6%。
  • 专业工程：营收增长20.9%，利润增长-5.5%。
  • 装修：营收增长8.0%，利润增长-5.6%。
  • 园林：营收增长-23.9%，利润增长-75.1%。

毛利率与净利率变化

• 整体：毛利率11.3%，净利率3.0%，均同比下降0.3pct。
• 细分板块：
  • 房建：毛利率10.2%，净利率2.9%。
  • 装修：毛利率17.9%，净利率5.0%。
  • 园林：毛利率24.9%，净利率2.6%。
  • 基建：毛利率11.0%，净利率3.0%。
  • 检测设计：毛利率36.1%，净利率13.6%。
  • 专业工程：毛利率12.7%，净利率2.6%。

现金流变化

• 收现比：同比提升2.3pct。
• 付现比：同比提升2.9pct，现金流流出增加。
• 预期：四季度回款将逐步改善现金流。

投资建议

• 自上而下：关注政策博弈带来的基建产业链估值修复机会，以及PB估值破净的央企龙头。
• 自下而上：关注市占率提升空间大、成长性好、集中度有望提升的检测、设计和装饰龙头。
• 主题机会：上海自贸区、旧改建设、央企分拆上市等。

风险提示

• 宏观政策环境变化：可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑：可能影响公司订单不达预期。
• 中美贸易摩擦：存在不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司分析

图表索引

• 图1：历年建筑板块收入及同比增速
• 图2：历年建筑板块归母净利润及增速
• 图3：建筑板块季度收入及同比增速
• 图4：建筑板块季度归母净利润及增速
• 图5：建筑行业及各细分板块2019Q1-3收入增速对比
• 图6：建筑行业及各细分板块2019Q3收入增速对比
• 图7：建筑行业及各细分板块2019Q1-3归母净利润增速对比
• 图8：建筑行业及各细分板块2019Q3归母净利润增速对比
• 图9：建筑行业及各细分板块2019Q1-3毛利率对比
• 图10：建筑行业及各细分板块2019Q1-3净利率对比
• 图11：建筑行业及各细分板块2019Q1-3ROE对比
• 图12：建筑行业及各细分板块2019Q1-3期间费用率对比
• 图13：建筑行业及各细分板块2019Q1-3销售费用率对比
• 图14：建筑行业及各细分板块2019Q1-3管理费用率对比
• 图15：建筑行业及各细分板块2019Q1-3财务费用率对比
• 图16：建筑行业及各细分板块2019Q1-3资产负债率对比
• 图17：建筑行业及各细分板块2019Q1-3经营性现金净流量/营收对比
• 图18：建筑行业及各细分板块2019Q1-3收现比对比
• 图19：建筑行业及各细分板块2019Q1-3付现比对比
• 图20：固定资产投资及基建投资增速
• 图21：全国道路、铁路投资增速
• 图22：分区域固定资产投资增速
• 图23：近三年设计勘察行业企业收入连续提升
• 图24：房地产开发投资同比增速
• 图25：房屋新开工面积及房屋竣工面积增速
• 图26：明树月度PPP成交数据
• 图27：PPP各阶段项目投资金额变化
• 图28：PPP项目落地率变化情况
• 图29：建筑央企2019Q1-3营业收入及同比增速
• 图30：建筑央企2019Q1-3归母净利润及同比增速
• 图31：建筑央企2019Q3营业收入及同比增速
• 图32：建筑央企2019Q3归母净利润及同比增速
• 图33：建筑央企2019Q1-3毛利率
• 图34：建筑央企2019Q1-3净利率
• 图35：建筑央企2019Q1-3资产负债率
• 图36：建筑央企2019Q1-3经营活动现金净流量

表格索引

• 表1：建筑行业重点上市公司收入概览
• 表2：建筑行业重点上市公司归母净利润概览
• 表3：建筑行业重点上市公司业绩概览