20191105-中国银河-建筑行业10月动态报告：新签订单增速回升，景气度逆势而上_37页_1mb

建筑行业2019年11月动态报告总结

核心内容

1. 建筑业新签订单增速回升，景气度逆势上行

• 新签订单增速触底回升：2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从22%降至7.16%，预计2019年业绩增速将有所放缓。2019年Q1-3建筑业新签订单增速为4.38%，环比提高1.91pct。八大建筑央企前三季度新签订单同比增长12.91%，增速环比提高1.41pct。
• 行业景气度提升：2019年10月建筑业PMI为60.4，环比提高0.8pct；建筑业务活动预期PMI为63.2，环比提高1.2pct。建筑业景气度逆势回升，行业估值有望受益。
• 基建投资回升：2019年1-9月广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。全年基建投资增速预计在4%-6%之间。专项债发行量同比大幅增长，为基建投资提供资金保障。

2. 建筑行业估值处于历史低位，具备安全边际

• 估值水平偏低：截至2019年11月1日，我国建筑企业整体市盈率为8.78倍，低于美股建筑企业（13.91倍）但高于港股基建企业（6.09倍）。PE和PB处于历史中低位，具有较强的安全边际。
• 投资建议：推荐基建，关注专业工程。重点推荐中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国中冶（601618.SH）、葛洲坝（600068.SH）、中国化学（601117.SH）、中设集团（603018.SH）、上海建工（600170.SH）、隧道股份（600820.SH）等。

主要观点

• 建筑行业新签订单增速有望触底回升，预计2019年全年业绩增速将有所放缓。
• 基建投资作为逆周期调节工具，具有较高的确定性，且受益于政策支持。
• 流动性维持合理充裕，货币政策和财政政策有望推动建筑业估值提升。
• 建筑行业面临多重挑战，包括资产负债率高、经营现金流差、回款困难等，需通过降杠杆和深化建筑体制改革来改善。

关键信息

一、建筑需求随固投增速放缓而减弱

• 建筑业是国民经济的支柱产业，总产值与GDP比值为26.11%，与固定资产投资高度相关。
• 建筑业需求减弱，大周期下行。房建、基建、专业工程等子行业均受固定资产投资波动影响。
• 城市化率或迎来拐点，人口红利下降，人工成本上升，对建筑行业造成不利影响。
• 消费增速有望受益减税降费政策，而进出口受贸易摩擦影响，处于下行区间。

二、建筑行业属于成熟行业

• 建筑行业处于成熟阶段，但子行业分化较大。房建产业链中的房屋建筑和钢结构处于成熟阶段，而城市轨交处于成长阶段。
• 波特五力分析表明，建筑行业竞争激烈，供应商议价能力较强，购买方议价能力较弱。
• 杜邦分析显示，建筑行业ROE下降，主要由于总资产周转率和权益乘数下降。

三、建筑业主要问题及建议

• 主要问题：工程建设组织方式落后、企业核心竞争力不强、工人技能素质偏低、质量安全事故频发、政府监管不健全、市场违法违规行为较多。
• 资产负债率较高：2018年建筑行业资产负债率为75.72%，经营性现金流较差，应收账款周转率有所提高但长期趋势向下。
• 回款困难：2010年至2017年建筑行业应收账款占营业收入比例上升，2018年有所好转，但行业回款难问题依然突出。
• 降杠杆与体制改革：建筑行业需进一步降杠杆，深化体制改革，提升企业效率与管理能力。

四、建筑业新签订单增速有望回升

• 需求改善：固定资产投资增速回升，将带动建筑业新签订单增速触底回升。
• 专项债支持：地方专项债额度提前下发，重大项目审批加快，建筑业新签订单有望回升。
• 行业集中度提升：八大建筑央企市占率从2013年的24.38%提升至2018年的29.25%，龙头企业优势明显。
• 估值提升空间：建筑行业估值处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期

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行业数据与表现

• 建筑业：2019年前三季度实现营业收入3.79万亿元，同比增长15.65%；归母净利润1117.56亿元，同比增长5.39%；扣非净利润1027.01亿元，同比增长1.94%。
• 基建投资：2019年1-9月广义基建投资同比增长3.44%，增速持续回升。
• 流动性：M2增速低位企稳，社会融资规模增速强于去年，流动性有望维持合理充裕。

全球货币政策与经济环境

• 全球货币政策偏鸽派：中国、俄罗斯、新西兰、澳大利亚、印度、马来西亚等国家均有不同程度的降息或降准。
• 美联储降息：美联储开启降息周期，全球货币宽松趋势明显，有利于基建投资和建筑行业。

结论

建筑业面临经济下行压力，但新签订单增速有望触底回升，景气度逆势上行。基建投资作为逆周期调节的重要手段，具有较高的确定性。建筑行业估值处于历史低位，具备较强的安全边际。建议关注基建施工央企和专业工程领域，同时注重降杠杆和深化建筑体制改革。