20191105-广发证券-建筑行业2019年三季报分析：Q3业绩增速触底回升，龙头效应持续显现_27页_3mb

建筑行业2019年三季报分析总结

核心内容

2019年前三季度，建筑行业整体表现稳中有升，收入同比增长16.0%，但归母净利润仅增长6.3%，增速有所放缓。Q3业绩增速触底回升，主要得益于板块整体费用率下降，部分行业减亏，以及建筑央企少数股东损益影响减少。细分领域中，专业工程和房建/基建板块表现较好，而园林板块仍面临较大压力。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：2019年前三季度建筑板块营收增长16.0%，Q3收入增速为16.1%，维持近年较高水平。
• 利润变化：19Q3利润同比增长14.5%，但Q2利润下降3.9%。整体来看，前三季度利润增长6.3%，增速较18年同期下降4.6%。
• 盈利能力：毛利率和净利率均同比下降0.3个百分点，ROE下降0.5个百分点，整体盈利能力略有回落。
• 现金流：收现比和付现比分别提升2.3%和2.9%，但付现比提升幅度大于收现比，现金流流出有所增加。

2. 订单情况

• 龙头企业订单回暖：Q3订单增速回暖，特别是基建和房建领域，专项债发力支撑基建投资增速。
• 细分板块订单：
  • 房建/基建：订单增速稳步回升，预计受益于政策支持。
  • 检测设计：设计龙头增长稳健，市占率提升空间大。
  • 装饰装修：Q3订单增速放缓，但地产竣工回暖及旧改推进有望利好装修龙头企业。
  • 园林工程：订单承接放缓，主要进行项目运营处理，后续行业有望规范化。
  • 专业工程：国际工程和钢结构订单高增，中国化学订单有望转化收入。

3. 建筑央企表现

• 收入与利润：建筑央企整体收入增长16.0%，利润增长11.1%。Q3业绩环比提速，主要由于期间费用率下降。
• 订单增长：Q3订单增速回升，两铁（中国铁建、中国中铁）订单增长显著，铁路、公路、轨交为基建补短板重点方向。

关键信息

分细分子板块表现

• 房建：收入增速17.2%，利润增速23.0%。
• 基建：收入增速16.0%，利润增速15.3%。
• 检测设计：收入增速1.1%，利润增速12.6%。
• 专业工程：收入增速21.0%，利润增速11.9%。
• 装修：收入增速6.6%，利润增速-9.3%。
• 园林：收入增速-14.3%，利润增速-37.1%。

企业盈利能力

• 整体：毛利率11.3%，净利率3.0%，ROE5.5%。
• 房建：毛利率10.2%，净利率2.9%，ROE6.5%。
• 装修：毛利率17.9%，净利率5.0%，ROE6.3%。
• 园林：毛利率24.9%，净利率2.6%，ROE1.3%。
• 基建：毛利率11.0%，净利率3.0%，ROE5.5%。
• 检测设计：毛利率36.1%，净利率13.6%，ROE8.6%。

风险提示

• 宏观政策变化：可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑：可能影响订单增长。
• 中美贸易摩擦：带来不确定性。

投资建议

三条主线

1. 检测设计龙头：关注国检集团、苏交科、中设集团等，其市占率提升空间大，成长性好。
2. 低估值基建央企：如中国铁建、中国中铁，资产质量高，PB估值破净。
3. 地方龙头国企：如上海建工，受益于基建稳增长预期。

主题机会

• 上海自贸区/旧改建设：利好装修龙头。
• 央企分拆上市：值得关注。

公司估值和财务分析

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

总结

2019年前三季度，建筑行业整体收入增长稳健，但利润增速有所放缓，主要由于费用率下降和部分行业减亏。细分领域中，专业工程和房建/基建表现较好，而园林板块仍面临较大压力。建筑央企收入和利润均增长，Q3业绩环比提速，两铁表现尤为突出。投资建议关注检测设计龙头、低估值基建央企和地方龙头国企，同时警惕宏观政策变化、基建投资增速下滑和中美贸易摩擦等风险。