20210827-东吴证券-上汽集团-600104.SH-2021中报点评_芯片拖累合资盈利_期待下半年企稳_3页_343kb

上汽集团2021中报点评总结

核心内容概述

上汽集团在2021年上半年实现了营收和净利润的双增长，但第二季度受芯片短缺和原材料价格上涨影响，盈利表现受到拖累。公司正通过技术创新、营销变革和产品优化，加速推进自主品牌在国内外市场的崛起。整体来看，上汽集团在电动智能转型方面动作迅速，市场对其下半年业绩企稳持乐观态度。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 2021年上半年营收：3660.96亿元，同比增长29.03%

• 2021年上半年归母净利润：133.14亿元，同比增长58.61%

• 2021年上半年扣非归母净利润：118.54亿元，同比增长65.18%

• 2021年第二季度表现：

  • 营收1770.01亿元，同比-0.45%，环比-6.40%
  • 归母净利润64.67亿元，同比-11.08%，环比-5.54%
  • 扣非归母净利润56.34亿元，同比-13.12%，环比-9.42%

• 净利润增长放缓：

  • 芯片短缺导致销量下滑，成本分摊增加，拖累毛利率
  • 期间费用整体上涨，尤其是研发费用率涨幅最大（+0.94pct）
  • 公允价值变动净收益22.96亿元，对净利润贡献显著

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润预测为210/232/251亿元
  • 对应每股收益为1.80/1.98/2.15元
  • PE估值分别为10.2/9.3/8.6倍

2. 业务板块表现

• 合资品牌盈利承压：

  • 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱均受到芯片短缺影响
  • 上汽大众销量同比下滑28.16%，单车售价和净利均下降
  • 上汽通用销量小幅下滑，但高端车型凯迪拉克销量占比上升，带动单车售价增长

• 自主品牌表现亮眼：

  • 上汽自主和上汽通用五菱销量同比分别增长8.46%和49.20%
  • 产品结构优化和市场拓展助力自主品牌的增长

3. 战略转型与产品布局

• 智能电动化变革加速：

  • 上汽加快打造纯电整车架构和新一代三电系统
  • 推进固态电池、集中式EE架构、SOA软件平台等核心技术研发

• 品牌独立与用户运营：

  • 智己品牌以技术创新+营销变革+产品优化为驱动
  • 推出L7/LS7/RES33等高端智能电动产品，提升品牌影响力

• 渠道优化：

  • 加速商超店建设，提升用户体验
  • 推行“代理制销售模式”，发挥现有渠道优势

4. 市场与估值

• 股价走势：

  • 收盘价18.37元
  • 一年内最低价/最高价：18.03/28.80元
  • 市净率0.82倍

• 估值指标：

  • P/E（2021E）10.23倍，2022E为9.27倍，2023E为8.55倍
  • P/B（2021E）0.78倍，2022E为0.76倍，2023E为0.72倍
  • EV/EBITDA（2021E）6.21倍，2022E为3.62倍，2023E为4.75倍

5. 投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级

• 预期逻辑：

  • 随着芯片短缺影响减弱，合资品牌有望企稳
  • 智己品牌和R标产品推动新能源市场增长
  • 海外市场持续拓展，提升整体盈利能力

• 风险提示：

  • 海外疫情控制低于预期
  • 乘用车需求复苏低于预期
  • 自主品牌SUV价格战超出预期

结论

上汽集团在2021年上半年展现出较强的抗压能力和增长潜力，尽管第二季度受芯片短缺和成本上涨影响，盈利承压，但整体仍保持增长态势。公司正通过技术升级、品牌独立和渠道优化，推动智能电动化转型和海外市场拓展。预计下半年随着市场环境改善，公司有望实现业绩企稳，继续维持“买入”评级。