20131118-中投证券-信用市场每周评论_从中投保列入观察名单说起_16页_2mb

信用市场周报总结（2013年11月18日）

核心内容概览

本报告聚焦于信用市场近期动态，主要分析了中投保被列入观察名单、信用债市场收益率飙升、一级市场融资情况及市场策略建议等方面，为投资人提供了信用债投资的参考信息。

主要观点

1. 中投保列入观察名单

• 原因：中投保因保钢贸出现巨额代偿，截至2013年末应收代偿款达17.47亿元，引发信用基本面恶化。
• 风险提示：尽管中投保在大股东国投公司支持下短期内不会出现流动性危机，但其信用基本面已受损，需关注其担保债券的估值风险。
• 担保放大倍数：2013年9月末融资性担保放大倍数可能升至约8倍，处于较高水平。
• 担保结构：中投保在保主要以保本投资类和公共融资类为主，涉及金融业、公用事业、房地产开发等，其中钢贸约占4.69%。
• 到期债券分布：中投保担保债券到期高峰在2016-2018年，短期内不会构成大的代偿冲击。

2. 未来担保债券到期风险

• 担保代偿风险：担保公司整体代偿风险上升，中投保、江苏再担保、安徽担保等风险敞口较高。
• 重点关注：到期中低资质债券占比较高的担保人，若出现代偿将对担保人资质产生负面影响。
• 短期压力：中投保、江苏再担保、首创担保等在2014-2015年面临较大到期压力。

3. 信用债市场策略建议

• 高等级配置价值上升：信用债收益率大幅上升，高等级（AAA、AA+）信用利差逼近历史高点，配置价值提升。
• 低等级仍需等待：低等级债券基本面不乐观，信用风险尚未释放，需保持谨慎。
• 市场情绪影响：近期收益率上升主要受恐慌情绪影响，未来可能有所修复。

关键信息

一级市场融资情况

• 短融：净融资377.40亿元，主要由高等级发行人供给，推荐申万、招商、华泰证券短融。
• 中票：净融资239亿元，维持高位，推荐13苏国信MTN001。
• 企业债：净融资42亿元，发行人多为区县级平台，资质一般，不作推荐。
• 公司债：净融资38.4亿元，供给量低，13苏宁债发行，但性价比不高。

二级市场表现

• 银行间市场：收益率大幅飙升，AAA级上行超45BP，AA-级上行30BP，成交量低迷。
• 交易所市场：债券以下跌为主，地产债和分离债跌幅显著，成交量回升至历史均值水平。

债券发行信息

• 短融：共发行49支781.4亿元，含50亿元PPN，到期量39支404亿元。
• 中票：共发行19支275亿元，含48亿元PPN，到期量36亿元。
• 企业债：发行4支48亿元，含6亿元到期，发行人多为区县级平台。
• 公司债：发行2支39亿元，含1支4亿元私募债，到期量0.6亿元。

信用利差分析

• AAA级：1Y、3Y、5Y利差分别为175、150、157BP，历史均值分别为118、139、148BP。
• AA+级：1Y、3Y、5Y利差分别为210、188、200BP，历史均值分别为152、181、195BP。
• AA级：1Y、3Y、5Y利差分别为234、223、241BP，历史均值分别为177、219、236BP。
• AA-级：1Y、3Y、5Y利差分别为290、294、322BP，历史均值分别为217、276、299BP。

市场策略建议

• 高等级债券：推荐申万、招商、华泰证券短融及13苏国信MTN001中票，配置价值上升。
• 低等级债券：需等待信用风险释放，建议保持谨慎。
• 行业关注：高杠杆、低景气度行业风险较高，需特别注意。

评分与评级说明

• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构、财务状况及担保情况。
• 评分结果：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。
• 评级定义：评分结果对应债券的相对价值，分为推荐、中性等。

研究团队

• 何欣：首席分析师，CFA，研究信用债和可转债。
• 覃圣尧：分析师，研究信用债和可转债。
• 陈晨：高级分析师，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：分析师，研究信用债和可转债。

免责条款

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