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信用市场每周评论（2014-3-11）总结

核心内容

2014年3月11日，信用市场出现重大变化，*ST超日债券违约成为国内首例信用债违约事件，引发市场对风险偏好的担忧。此事件暴露了银行流动性支持机制在企业财务危机中的局限性，并促使市场重新评估信用债的信用风险。

主要观点

• *ST超日因经营困境，可能进入重整程序，但其清偿率预计在30%以下，若能引入重组方，清偿率有望提升。
• 信用债市场受到违约事件冲击，中低等级信用债利差扩大，市场风险偏好下降。
• 一级市场净融资规模维持高位，短融和中票发行量上升，但部分中低等级债券推迟发行。
• 交易所市场中，高收益债以调整为主，地产债表现良好，分离债收益率有所下行。
• 信用策略建议维持高等级组合，以规避违约风险，同时关注未来年报和评级调整对市场的影响。

关键信息

一、清算*ST超日

• *ST超日因持续亏损，已处于资不抵债状态，预计清偿率较低。
• 根据2013年3季报及业绩预告，扣除抵、质押物后资产金额为49.44亿元，负债合计63.9亿元。
• 公司应收账款质量不高，变现难度大，非流动资产主要为电站等，变现流程长。
• 11超日债被视为有担保债权，但因诉讼较多，担保物变现存在不确定性，可能无法完全覆盖债务。

二、一级市场

• 短期融资券（短融）：净融资规模高位回落，主要因到期集中，但供给仍为主力。推荐债券包括14首旅CP001、14中节能MTN001、13天易债02和13日照港。
• 中期票据（中票）：净融资持续回升，推荐14中节能MTN001。
• 企业债：净融资维持高位，推荐13天易债02和14日照港。
• 公司债：供给出现小高峰，推荐13日照港。

三、二级市场

• 银行间市场：中低等级利差扩大，交易所市场高收益债以调整为主，地产债表现良好，分离债收益率下行。
• 成交额：银行间略有下降，交易所维持高位。

四、信用债市场策略

• 11超日债违约事件对市场风险偏好形成压制，中低等级信用债利差扩大。
• 银行流动性支持形同虚设，表明其在企业财务危机中的作用有限。
• 建议投资者维持高等级信用债组合，规避低等级信用债风险。
• 关注未来年报和评级调整对市场的影响。

表格概览

表1：上市公司重整案例回顾

表2：*ST超日清偿率估算

表3：新券发行信息

信用策略建议

• 在11超日债违约的背景下，市场风险偏好下降，建议投资者优先考虑高等级信用债。
• 信用债市场整体受宏观数据疲弱影响，建议关注低风险资产。
• 需关注未来年报披露及评级调整，这些事件可能对市场产生较大冲击。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士。

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