核心内容
苏泊尔（002032.SZ）在2025年第一季度实现了稳健的内外销增长，同时保持了盈利能力的稳定。公司当前股价为55.45元，年内最高为64.30元，最低为45.70元，总市值为444.35亿元，流通市值为443.82亿元。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年的盈利能力及分红能力将保持良好。
主要观点
- 业绩表现稳健：2025Q1公司实现营收57.86亿元（同比+7.59%），归母净利润4.97亿元（同比+5.82%），扣非净利润4.84亿元（同比+4.98%）。
- 内外销增长：内销在以旧换新政策的推动下预计实现正增长；外销因大客户提前备货而表现良好，尽管部分区域如美洲南美出现小幅下滑，但整体增长仍具韧性。
- 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为24.43/25.99/27.69亿元，对应EPS为3.05/3.24/3.46元，当前股价对应PE为18.2/17.1/16.0倍。
- 毛利率与费用率：2025Q1毛利率为23.91%（同比+0.1pct），费用率整体平稳，销售费用率管控效果显著，净利率为8.59%（同比-0.07pct）。
- 估值指标：P/E逐步下降，P/B亦呈现下降趋势，EV/EBITDA从14.8降至10.8，显示估值逐步走低。
关键信息
财务摘要（单位：亿元）
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
213.04 |
224.27 |
238.95 |
253.85 |
269.06 |
| 归母净利润 |
21.80 |
22.44 |
24.43 |
25.99 |
27.69 |
| 毛利率(%) |
25.3 |
24.7 |
25.0 |
25.1 |
25.1 |
| 净利率(%) |
10.2 |
10.0 |
10.2 |
10.2 |
10.3 |
| ROE(%) |
34.2 |
34.7 |
27.4 |
26.1 |
24.1 |
| EPS(元) |
2.72 |
2.80 |
3.05 |
3.24 |
3.46 |
| P/E(倍) |
20.4 |
19.8 |
18.2 |
17.1 |
16.0 |
| P/B(倍) |
7.0 |
6.9 |
5.0 |
4.5 |
3.9 |
财务预测摘要（单位：亿元）
资产负债表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
1003.7 |
1060.4 |
1358.3 |
1478.7 |
1692.5 |
| 现金 |
354.8 |
248.0 |
504.8 |
594.2 |
765.1 |
| 应收账款 |
287.4 |
269.4 |
323.8 |
306.4 |
361.5 |
| 存货 |
226.3 |
256.6 |
255.3 |
287.9 |
287.6 |
| 资产总计 |
1310.7 |
1326.6 |
1618.6 |
1732.1 |
1938.4 |
负债与股东权益
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动负债 |
648.5 |
652.4 |
700.0 |
707.4 |
761.0 |
| 负债合计 |
672.5 |
680.4 |
728.0 |
735.5 |
789.0 |
| 归属母公司股东权益 |
634.5 |
642.4 |
886.8 |
992.8 |
1145.5 |
利润表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
213.04 |
224.27 |
238.95 |
253.85 |
269.06 |
| 营业利润 |
268.1 |
273.2 |
297.8 |
317.0 |
337.6 |
| 归属母公司净利润 |
218.0 |
224.4 |
244.3 |
259.9 |
276.9 |
现金流量表
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
203.5 |
258.4 |
257.9 |
240.3 |
292.1 |
| 投资活动现金流 |
-24.4 |
-5.0 |
-39.0 |
-41.0 |
-40.0 |
| 筹资活动现金流 |
-278.2 |
-243.4 |
28.0 |
-146.9 |
-117.2 |
| 现金净增加额 |
-99.0 |
16.3 |
256.8 |
89.3 |
171.0 |
财务比率
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率(%) |
5.6 |
5.3 |
6.5 |
6.2 |
6.0 |
| 营业利润增长率(%) |
5.8 |
1.9 |
9.0 |
6.4 |
6.5 |
| 归母净利润增长率(%) |
5.4 |
3.0 |
8.9 |
6.4 |
6.5 |
| 毛利率(%) |
25.3 |
24.7 |
25.0 |
25.1 |
25.1 |
| 净利率(%) |
10.2 |
10.0 |
10.2 |
10.2 |
10.3 |
| ROE(%) |
34.2 |
34.7 |
27.4 |
26.1 |
24.1 |
| ROIC(%) |
79.4 |
59.3 |
68.2 |
68.2 |
75.6 |
| 资产负债率(%) |
51.3 |
51.3 |
45.0 |
42.5 |
40.7 |
| 净负债比率(%) |
-51.5 |
-37.1 |
-56.2 |
-59.2 |
-66.2 |
| 流动比率 |
1.5 |
1.6 |
1.9 |
2.1 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.1 |
0.9 |
1.3 |
1.4 |
1.6 |
| 每股经营现金流(元) |
2.54 |
3.22 |
3.22 |
3.00 |
3.65 |
| 每股净资产(元) |
7.92 |
8.02 |
11.07 |
12.39 |
14.29 |
风险提示
- SEB订单兑现不及预期
- 原材料价格上涨
- 行业竞争加剧
投资评级说明
- 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）
- 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）
估值方法的局限性
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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