20210814-浙商证券-药明康德-603259.SH-2021H1业绩点评_CDMO加速再兑现_维持推荐__4页_901kb

报告摘要

药明康德在2021年第二季度业绩表现强劲，整体符合市场预期。公司主要业务板块均实现高增长，尤其是CDMO（合同研发生产组织）和实验室服务板块。公司维持“买入”评级，并上调了2021-2023年的盈利预测。

业绩表现强劲：2021H1总收入达到105.37亿元，同比增长45.7%；扣非净利润同比增长88.1%；经调整Non-IFRS净利润同比增长67.8%。Q2收入环比增长12.8%，净利率达到26.9%，创历史新高。
CDMO业务加速：CDMO业务在2021H1实现收入35.99亿元，同比增长66.5%。其中境外收入增长显著，达31.88亿元，同比增长72.7%。公司预计2021年小分子CDMO收入将达80亿元，同比增长50%以上。
实验室服务高增长：中国区实验室服务收入同比增长45.2%，达到54.87亿元，Q2收入29.24亿元，同比增长41.9%。美国区实验室服务收入则因疫情影响出现短期下滑，但预计H2将恢复增长。
临床研究及其他CRO业务回升：2021H1收入7.83亿元，同比增长56.5%。境内与境外收入均实现高增长，公司预计全年将保持35%以上的增速。
订单与存货高增长：在手订单同比增长46.03%，达到198.63亿元，存货同比增长110.62%，显示出业务高景气度，为全年业绩增长提供指引。
盈利预测上调：基于业绩表现，公司上调了2021-2023年的收入和利润预测，预计EPS分别为1.92元、2.71元、3.60元，对应PE分别为72倍、51倍、38倍，仍处于相对低估位置。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	165.35	229.29	306.34	405.34
净利润（亿元）	29.60	47.41	66.68	88.67
扣非净利润（亿元）	29.60	46.99	66.10	87.89
经调整Non-IFRS净利润（亿元）	-	24.48	-	-

业务板块	2021H1收入（亿元）	同比增长率	2021Q2收入（亿元）	同比增长率
CDMO业务	35.99	66.5%	19.04	44.9%
中国区实验室服务	54.87	45.2%	29.24	41.9%
美国区实验室服务	6.59	-15.7%	3.30	-16.2%
临床研究及其他CRO	7.83	56.5%	4.24	56.5%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.99%	38.56%	40.37%	41.53%
净利率	18.06%	20.68%	21.77%	21.87%
ROE	11.81%	12.24%	13.98%	16.05%
ROIC	8.24%	9.91%	10.87%	12.46%
资产负债率	29.32%	26.70%	34.43%	35.03%