20210813-东吴证券-药明康德-603259.SH-2021年中报点评_业绩超市场预期_合全药业CDMO业务驱动高增长_3页_474kb

药明康德2021年中报总结

核心内容

药明康德2021年上半年业绩表现强劲，超出市场预期。公司实现营业收入105.37亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.8%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%。经营性现金流量净额21.43亿元，同比增长49.25%。经调整的non-IFRS归母净利润24.48亿元，同比增长67.8%。公司整体财务状况良好，业务增长动力强劲。

主要观点

• 业绩超预期：公司2021年H1业绩表现优于市场预期，主要得益于CDMO业务的高速增长以及较高的投资收益。
• CDMO业务驱动增长：CDMO业务实现营收35.99亿元，同比增长66.5%，成为公司主要业绩驱动力。
• 中国区实验室业务稳健增长：中国区实验室业务收入54.87亿元，同比增长45.2%，新能力新技术相关收入增长52%。公司为7个项目完成IND申报，药物毒理服务收入增长85%。
• 临床CRO业务持续扩张：临床研究及其他CRO服务实现营收7.83亿元，同比增长56.5%。CDS为170+客户提供服务，SMO保持行业领先地位。
• 海外市场表现亮眼：海外客户收入80.35亿元，同比增长45%；中国客户收入25.01亿元，同比增长48%。
• 长尾客户贡献显著：长尾客户收入75.70亿元，同比增长54%，显示公司客户基础持续扩大。
• 外延收购与产能建设：2020年完成对明捷、BMS瑞士库威生产基地和OXGENE的收购，2021年与药明生物成立药明合联(XDCCDMO)，推动新业务布局。细胞基因治疗CTDMO业务已有38个临床阶段项目，未来增长潜力大。
• 财务预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预测为49.13/58.67/74.47亿元，当前市值对应PE分别为84/70/55倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年H1营业收入：105.37亿元，同比增长45.7%
• 归母净利润：26.75亿元，同比增长55.8%
• 扣非归母净利润：21.27亿元，同比增长88.05%
• 经调整的non-IFRS归母净利润：24.48亿元，同比增长67.8%

各业务板块表现

• 中国区实验室业务：收入54.87亿元，同比增长45.2%
• CDMO业务：收入35.99亿元，同比增长66.5%
• 美国区实验室业务：收入6.59亿元，同比下降15.7%
• 临床研究及其他CRO服务：收入7.83亿元，同比增长56.5%

海内外客户增长

• 海外客户：收入80.35亿元，同比增长45%
• 中国客户：收入25.01亿元，同比增长48%
• 长尾客户：收入75.70亿元，同比增长54%

业务扩展与布局

• CDMO管线：新增341个分子，48个项目处于III期临床试验阶段，32个项目已获批上市。
• CTDMO业务：为38个临床阶段细胞基因治疗项目提供服务，未来增长值得期待。
• 合作与收购：与药明生物成立药明合联(XDCCDMO)，完成多项外延收购，推动产能与业务扩张。

财务预测

• 营业收入：2021E 223.23亿元，2022E 291.76亿元，2023E 374.04亿元
• 归母净利润：2021E 49.13亿元，2022E 58.67亿元，2023E 74.47亿元
• PE估值：2021E 83.66倍，2022E 70.05倍，2023E 55.19倍

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩超预期，CDMO业务增长强劲，业务布局持续扩展，财务表现稳健。

风险提示

• 产能扩张不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 汇兑损益风险：汇率波动可能对财务表现产生影响。

财务数据概览

资产负债表

• 流动资产：2021E 27,001亿元，同比增长4.4%
• 非流动资产：2021E 21,977亿元，同比下降1.2%
• 资产总计：2021E 48,978亿元，同比增长2.7%

现金流量表

• 经营活动现金流：2021E 4,178亿元，同比增长5.1%
• 投资活动现金流：2021E 2,854亿元，同比增长21.4%
• 筹资活动现金流：2021E -2,641亿元，同比下降116.2%
• 现金净增加额：2021E 4,390亿元，同比增长7.7%

利润表

• 毛利率：2021E 38.1%，同比微增0.1%
• 销售净利率：2021E 22.0%，同比提升4.1%
• EBITDA：2021E 6,445亿元，同比增长64.5%

估值指标

• P/E：2021E 83.66倍，2022E 70.05倍，2023E 55.19倍
• P/B：2021E 11.25倍，2022E 9.95倍，2023E 8.62倍
• EV/EBITDA：2021E 61.86倍，2022E 50.91倍，2023E 39.45倍

结论

药明康德2021年上半年业绩表现优异，CDMO业务成为主要增长引擎。公司通过持续的外延收购与产能建设，推动业务多元化发展，未来增长潜力大。财务预测显示，公司未来三年盈利能力将持续增强，估值逐步下降，维持“买入”评级。