食品饮料2019年白酒系列一：十年磨一剑，次高端沉浮录_30页_2mb

食品饮料行业深度报告：次高端白酒发展趋势分析

核心内容概述

本报告聚焦2019年白酒行业次高端领域的发展趋势，分析了行业现状、次高端酒企的分类、历史回顾及未来趋势。报告指出，白酒行业正从增量市场向存量市场过渡，行业集中度提升，次高端市场进入复苏阶段，未来将持续扩容。

主要观点与关键信息

行业现状

• 白酒行业过去十年（2003-2012）的CAGR为15.6%，产量CAGR为5.3%，进入增速放缓阶段。
• 行业CR5不足20%，集中度较低，远低于国外烈酒行业60%的水平，仍有较大提升空间。
• 规模以上酒企数量增长放缓，但利润总额CAGR为21.3%，头部效应明显。

次高端现状

• 次高端酒企成员不断增加，主要分为四类：高端酒系列酒、主品牌下的副品牌、单一品牌、地产酒晋级次高端。
• 次高端规模较小，但部分酒企如洋河、山西汾酒、今世缘已恢复至2012年高峰。
• 从产区分布来看，浓香型白酒（长江、淮河名酒带）占据次高端主要份额，酱香型（赤水河畔）和清香型（黄河流域）紧随其后。

次高端历史回顾

• 2010-2012年：行业处于风口，规模迅速扩容，受益于宏观经济和政策支持，尤其是“四万亿计划”和三公消费政策。
• 2012-2015年：三公消费政策限制，次高端规模骤降，需求主体转向商务和民间消费。
• 2015年至今：行业复苏，次高端市场迎来增长，头部效应明显，CR3市占率提升至57%，未来有望进一步增长。

次高端趋势判断

1. 继续扩容：次高端市场规模从2017年的466亿预计到2021年将超1000亿。
2. 竞争加剧：白酒行业进入存量竞争时代，茅五泸系列酒的加入进一步加剧竞争。
3. 头部效应明显：CR3市占率稳步提升，剑南春、洋河股份、郎酒集团成为前三强。
4. 价格带上移：当前主流价位带为300-400元，预计未来将过渡到400-600元。
5. 综合实力决定赢家：品牌力、渠道力和管理层的综合能力是酒企成功的关键。

投资建议

• 重点推荐：洋河股份、山西汾酒、今世缘。
• 原因：三者在品牌、渠道和管理层方面表现突出，具备较强竞争力。

风险提示

• 白酒行业增速放缓
• 酒企核心产品增长不及预期
• 白酒安全事故

股价变化的催化因素

• 白酒行业动销较好，营收增速稳步提升
• 茅台一批价下行空间不大
• 酒企目标完成乃至超出市场预期

行业集中度与头部效应

• 次高端CR3市占率从2012年的27%提升至2016年的57%，预计未来继续上升。
• 剑南春、洋河股份、郎酒集团成为次高端前三强。

次高端价格带趋势

• 当前主流价格带为300-400元，未来有望上移至400-600元。
• 随着中产阶级人群的扩大，消费水平提升，推动价格带上移。

品牌力与渠道力

• 品牌力强弱直接影响产品畅销程度，洋河、今世缘等通过品牌宣传、产品升级增强竞争力。
• 渠道管理能力是酒企走向全国化的关键，洋河股份、今世缘采用“1+1”深度分销模式，有效拓展市场。

管理层激励机制

• 管理层持股和激励措施对酒企发展至关重要，洋河、今世缘、山西汾酒等通过股权激励提升业绩。
• 山西汾酒作为国企改革的标杆，其管理层激励计划显著提升了企业活力。

重点公司跟踪

洋河股份

• 2018年营收241.60亿（+21.30%），归母净利润81.15亿（+22.45%），扣非净利润73.69亿（+20.09%）。
• 2019年目标：营收同比增长12%以上。
• 产品结构优化，梦之蓝系列占比有望超过海之蓝。
• 省外营收增速快于省内，预计2019年省内外营收比为4:6。

山西汾酒

• 2018年营收93.8亿（+47.5%），归母净利润14.7亿（+54%）。
• 2019年目标：营收115-120亿，增速达27%以上。
• 青花系列占比有望提升至30%以上，产品结构持续优化。
• 存在资产注入预期，作为山西省国企改革的领头羊。

今世缘

• 2018年营收37.41亿（+26.49%），归母净利润11.51亿（+28.45%）。
• 2019年目标：营收48.5亿（+30%），归母净利润14.3亿（+25%）。
• 国缘系列占比超65%，特A类以上占比超83%。
• 省内市场增长较快，省外市场亦有显著增长潜力。

结论

次高端白酒市场正经历从扩张到成熟、从分散到集中的转变，未来将呈现持续扩容和竞争加剧的趋势。品牌力、渠道力和管理层的综合实力将成为决定企业成败的关键因素。洋河股份、山西汾酒和今世缘因其在这些方面的突出表现，成为当前重点推荐标的。