20210824-华鑫证券-重庆啤酒-600132.SH-盈利能力持续提升_产品高端化推升整体毛利率_5页_501kb

重庆啤酒（600132）2021年半年报分析总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132）在2021年上半年实现了营业收入和利润的显著增长，公司盈利能力持续提升，产品高端化战略推动整体毛利率上升。同时，公司通过产能扩张、品牌组合优化及渠道下沉，增强了市场竞争力和盈利能力。

主要财务指标

营业收入与利润增长

• 2021H1营业收入：71.39亿元，同比增长27.51%。
• 2021H1净利润：6.22亿元，同比减少3.34%；扣非后净利润6.11亿元，同比增长184.04%。
• 2021Q2营业收入：38.66亿元，同比增长10.06%。
• 2021Q2净利润：3.27亿元，同比减少35.17%；扣非后净利润3.21亿元，同比增长58.76%。

产品结构优化与高端化战略

• 公司通过产品结构优化，实现量价齐升，2021H1啤酒销量增长22.59%至154.99万千升，吨价提升4.7%至4,519.24元/千升。
• 高档产品：营收25.42亿元，同比增长62.29%，收入占比提升至36.29%。
• 主流产品：营收36.02亿元，同比增长17.44%，收入占比下降至51.43%。
• 经济产品：营收8.60亿元，同比增长4.43%，收入占比下降至12.28%。
• 产品高端化持续推进，高档产品在Q2实现营收增长42.08%，而主流和经济产品则略有下滑。

区域与渠道表现

• 区域增长：西北区/中区/南区营收分别增长29.29%、26.84%、29.75%。
• 渠道结构：以经销商代理为主，批发代理营收69.63亿元，同比增长28.54%；直销营收0.41亿元，同比增长1.99%。

成本与费用管理

• 期间费用率：23.39%，同比增长5.53pct，主要因销售费用和研发费用增加。
• 销售费用率：18.16%，同比增长7.62pct，主要由于广告及市场费用、运输费用和工资薪酬增加。
• 管理费用率：4.35%，同比下降2.12pct。
• 财务费用率：-0.04%，同比下降0.2pct。
• 研发费用率：0.92%，同比增长0.23pct。
• 综合毛利率：52.13%，同比增长10.93pct，主要得益于高档产品占比提升。
• 净利率：18.16%，同比增长1.08pct。

未来展望与战略重点

1. 产能扩张：2021H1新设嘉士伯啤酒（江苏）有限公司，新增13万千升产能，预计下半年投产。
2. 品牌战略：持续推进“扬帆22”战略，以“国际高端品牌+本地强势品牌”组合推动销售模式革新。
3. 资产重组：2020年12月完成与嘉士伯的重大资产重组，成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台，增强核心竞争力。
4. 渠道拓展：加速渠道下沉，深化“大城市”计划，提升经销商能力，优化营运效率。
5. 市场精耕：乌苏品牌在疆外市场加速拓展，开发空白渠道及销售网点。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年分别为136.97亿元、154.16亿元、170.89亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为2.44元、3.06元、3.95元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为55.7倍、44.4倍、34.5倍。
• 投资评级：审慎推荐，基于公司行业龙头地位和高端产品增长潜力。

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能影响经济下行和消费需求。
• 原材料波动：啤酒生产依赖大麦、啤酒花等原材料，价格波动可能影响成本。
• 食品安全：食品安全问题可能对品牌声誉和销售造成影响。

财务结构分析

• 资产负债率：从83.7%下降至53.9%，显示公司财务结构逐步优化。
• 每股净资产：从3.24元提升至16.11元，反映公司资产质量提升。
• 所有者权益：从1,569百万元增长至7,796百万元，公司资本实力增强。

结论

重庆啤酒在2021年上半年展现出良好的增长态势，产品高端化战略有效提升了毛利率和盈利能力。公司通过产能扩张、品牌优化和渠道下沉，进一步巩固市场地位。尽管期间费用率有所上升，但未来随着市场拓展，费用率有望改善。当前估值较高，但基于其行业地位和增长潜力，给予“审慎推荐”投资评级。