20170926-兴业研究-新债定价报告-债市的阳光城_29页_1mb

报告摘要

新债定价报告总结——债市的阳光城

核心内容概述

本报告分析了2017年9月26日发行的新债情况，涵盖了17只新债的研究结果。报告指出，6只新债的发行利率符合预期，而5只新债出现了较大的偏离，其中4只高估，1只低估。报告还对部分新债的资质、评分、参考收益率及利差进行了详细分析。

主要观点

1. 发行利率偏差分析

有5只新债的发行利率与预期存在较大偏差，其中高估的债券包括：17贵州高速MTN001、17淮安开发MTN004、17沪华信MTN002、17国泰租赁SCP003、17远东租赁SCP004。
高估的原因主要与发行主体的盈利能力、区域经济状况、政府补贴依赖程度及债务负担等因素相关。

2. 新债研究总览

兴业研究覆盖了52只新债，其中城投债5只，产业债47只。
发行日分布为：T+1日14只，T+2日6只，T+3日及以上32只。

3. 债券分析

17南山集SCP006：发行规模10亿元，参考收益率5.2063%，参考利差46BP。公司为地方国有企业，资产和业务结构完整，具备一定抗风险能力，给予3/3, 稳定评分。
17云建Y2：发行规模7.5亿元，参考收益率6.0532%，参考利差10BP。公司为云南省建筑行业龙头，但盈利能力不强，经营现金流表现不佳，给予4+/4+, 负面评分。
17日照港SCP003：发行规模15亿元，参考收益率4.8263%，参考利差-10BP。公司为地方国企，具有沿海枢纽型港口优势，但收入和利润受经济下滑影响，给予3-/3-, 稳定评分。
17武胜债：发行规模8.3亿元，参考收益率6.1304%，参考利差10BP。公司为地方融资平台，政府支持力度大，但存在资本支出压力，给予4-/4, 稳定评分。
17中化工SCP004：发行规模25亿元，参考收益率5.2063%，参考利差-30BP。公司为大型化工集团，通过并购扩张，但整合难度大，盈利依赖投资收益，给予4+/4+, 稳定评分。
17沪华信SCP003：发行规模20亿元，参考收益率6.1063%，参考利差60BP。公司为民营企业，业务多元化，但存在较大的应收账款和短期债务压力，给予4+/4+, 稳定评分。
17中成SCP002：发行规模2亿元，参考收益率7.2563%，参考利差-10BP。公司为民营企业，建筑业务毛利率下滑，有机硅板块持续亏损，给予4/4, 负面评分。
17大同煤矿SCP008：发行规模15亿元，参考收益率5.8563%，参考利差-150BP。公司为地方国企，煤炭业务盈利能力一般，存在社会负担和财务费用增加的问题，给予4/4, 稳定评分。
17天富能源SCP004：发行规模5亿元，参考收益率5.3063%，参考利差-20BP。公司为地方国企，具备垄断优势，盈利能力较强，给予4+/4+, 稳定评分。
17鲁晨鸣MTN002：发行规模20亿元，参考收益率6.8532%，参考利差90BP。公司为地方国企，存在过度多元化，资产负债率较高，给予4+/4, 稳定评分。
17豫交投MTN002：发行规模30亿元，参考收益率5.6032%，参考利差-35BP。公司为河南省政府全资子公司，盈利依赖政府补贴，存在一定的资本支出压力，给予3-/4+, 稳定评分。

关键信息

1. 发行主体分析

地方国有企业：如南山集团、云建集团、日照港、武胜城市投资公司、大同煤矿、天富能源、鲁晨鸣、豫交投等，普遍获得政府支持，但部分存在盈利不佳、资产负债率高、现金流紧张等问题。
中央国有企业：如中国化工集团，资产规模大，但存在整合难度大、盈利能力一般的问题。
民营企业：如上海华信、浙江中成、山东鲁晨鸣、河南豫交投等，存在一定的财务压力和或有风险。