> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司点评总结 (R3) ## 核心内容概述 本报告对医药生物行业中的医药商业公司进行了详细分析，重点评估了其2025年及2026年第一季度的业绩表现、财务状况、盈利预测以及投资建议。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年，公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%。 - 2026Q1，公司营业收入同比增长0.85%，归母净利润同比增长5.27%，扣非归母净利润同比增长6.98%。 - **利润变化原因**： - 2025年利润大幅下降主要由于商誉和土地减值损失的影响，剔除这些因素后，归母净利润同比下降1.00%。 - 2026Q1利润增长得益于费用管控措施的成效和经营质量的提升。 - **门店经营质量提升**： - 2025年直营门店日均坪效提升至48元/平方米，2026Q1进一步提升至49.40元/平方米。 - 2025年公司新增门店875家，关闭直营门店333家，净减少249家；2026Q1直营门店净减少110家，加盟门店新增136家。 - **盈利水平变化**： - 2025年整体业务毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；2026Q1整体业务毛利率为33.51%，同比下降0.71个百分点。 - 2025年销售费用率同比下降1.00个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别上升0.16、0.22和下降0.18个百分点。 - 2026Q1净利率提升至5.52%，同比增加0.23个百分点。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据 - **营业收入**：222.37亿元（-0.54%） - **归母净利润**：3.82亿元（-26.44%） - **扣非归母净利润**：3.47亿元（-30.15%） - **每股收益**：0.50元 - **每股净资产**：8.61元 - **P/E**：27.90倍 - **P/B**：1.63倍 ### 2026Q1财务数据 - **营业收入**：54.81亿元（+0.85%） - **归母净利润**：2.64亿元（+5.27%） - **扣非归母净利润**：2.60亿元（+6.98%） - **每股收益**：0.79元 - **每股净资产**：9.05元 - **P/E**：17.88倍 - **P/B**：1.55倍 ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | |------|------------------|----------|----------| | 2026E | 5.96 | 0.79 | 17.88 | | 2027E | 6.96 | 0.92 | 15.32 | | 2028E | 8.11 | 1.07 | 13.13 | ### 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司作为国内零售药店龙头，具备规模和管理优势，有望受益于行业集中度提升和处方外流趋势。 - **风险提示**：行业政策风险、竞争加剧风险、消费需求不及预期风险。 ## 财务和估值数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -0.36% | -0.54% | 4.89% | 6.59% | 7.46% | | 归母净利润增长率 | -44.13% | -26.44% | 56.10% | 16.69% | 16.65% | | 销售毛利率 | 33.17% | 32.30% | 32.27% | 32.41% | 32.56% | | 销售净利率 | 3.06% | 2.43% | 3.62% | 3.96% | 4.30% | | ROE | 7.89% | 5.84% | 8.68% | 9.58% | 10.51% | | ROIC | 8.04% | 5.68% | 9.65% | 11.09% | 12.88% | | P/E | 20.53 | 27.90 | 17.88 | 15.32 | 13.13 | | P/B | 1.62 | 1.63 | 1.55 | 1.47 | 1.38 | ## 资本结构与资产管理效率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 66.00% | 64.75% | 61.19% | 59.38% | 57.84% | | 流动比率 | 83.09% | 86.88% | 95.29% | 103.91% | 111.55% | | 速动比率 | 47.92% | 47.89% | 51.66% | 59.37% | 66.25% | | 总资产周转率 | 1.06 | 1.12 | 1.15 | 1.15 | 1.15 | | 固定资产周转率 | 16.37 | 16.49 | 20.54 | 22.58 | 25.52 | ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | EBIT | 1089.00 | 886.59 | 1241.45 | 1424.45 | 1638.00 | | EBITDA | 1511.33 | 1333.50 | 1646.18 | 1849.18 | 2082.72 | | NOPLAT | 757.71 | 569.36 | 863.59 | 997.09 | 1153.50 | | PS | 0.48 | 0.48 | 0.46 | 0.43 | 0.40 | | PCF | 5.26 | 3.39 | 8.23 | 6.53 | 6.00 | ## 投资评级系统说明 - **股票投资评级**： - **买入**：投资收益率超越沪深300指数15%以上 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% - **持有**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% - **卖出**：投资收益率落后沪深300指数10%以上 - **行业投资评级**： - **领先大市**：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 - **同步大市**：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% - **落后大市**：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 ## 免责声明 - 本报告风险等级为R3，仅适用于风险评级高于或等于R3的投资者。 - 本报告基于公开资料，内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断并承担投资风险。