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信用债月报总结：发行利率下行，城投发行缩量，信用利差整体收窄

核心内容

2021年5月，信用债市场呈现发行量及净融资额大幅下降、发行利率整体下行、信用利差收窄的特征。市场整体避险情绪上升，信用分层现象显著，尤其是城投债和地产债领域出现明显分化。

主要观点

• 一级市场冷淡：5月信用债发行量及净融资额处于历史低位，各品种发行量均大幅减少，净融资额均转为负值。
• 发行利率下行：交易商协会公布的发行指导利率全部下行，各期限品种的利率下降幅度在-14BP至-3BP之间。
• 信用利差收窄：中短融、企业债和城投债的信用利差整体收窄，但部分长期限品种利差走阔。
• 城投债分化加剧：5月城投债发行量缩至1335.92亿元，净融资额为-1080.14亿元，为近年来最低水平。各地城投利差走势分化，AAA级和AA级城投利差处于高位。
• 地产债融资收缩：5月房企信用债融资规模收缩，净融资额由正转负，地产销售面临调控压力，信用分化趋势延续。

关键信息

一级市场情况

• 信用债共发行539只，发行金额5415.69亿元，环比下降59.79%。
• 净融资额为-1834.58亿元，环比减少4098.37亿元。
• 各品种发行量及净融资额均大幅减少，其中企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具分别下降96.53%、59.83%、63.23%、51.02%和64.16%。
• 信用债发行量环比增幅最大的是电气设备行业，净融资额环比增加最多的是非银金融行业，减少最多的是综合行业。

二级市场情况

• 信用债总成交量17096.72亿元，环比下降23.58%。
• 除定向工具外，其余品种成交量均较前月减少，其中中票和短融降幅较大。
• 信用利差整体收窄，中短融、企业债中短久期品种利差收窄，长期限品种利差走阔；城投债各品种信用利差整体收窄。
• 低等级信用利差处于历史高位，AA-级评级利差达94.00%分位数。

信用评级调整及违约债券统计

• 5月共有17家公司评级（展望）进行调整，其中15家下调，2家上调。
• 5月共有5家发行人违约，违约金额合计67.00亿元，较上月减少93.60亿元。
• 违约发行人包括宜华企业、隆鑫控股、华夏幸福、泰禾集团和阳光凯迪，违约债券涉及多种类型。

投资观点

• 经济持续稳定恢复：4月CPI环比下降0.3%，PPI环比上涨0.9%，社会消费品零售总额和工业增加值增长显著，经济稳中向好。
• 城投债投资策略：可适当下沉至财政实力强、债务负担轻的地区，关注流动性较好的公益类项目债，控制久期，警惕“网红”区域。
• 地产债投资机会：关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券，大型优质房企地位巩固。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降

行业分析

• 非银金融行业：发行金额最高，净融资额环比增加346.76亿元。
• 公用事业行业：发行金额和偿还金额均居前，净融资额为-149.00亿元。
• 建筑装饰行业：发行金额为1140.77亿元，净融资额为-26.89亿元。
• 机械设备行业：净融资额为49.50亿元，为最高。
• 家用电器行业：净融资额为15.00亿元。
• 综合行业：净融资额环比减少1548.21亿元，为最多。

城投债区域分化

• AAA级城投利差高位地区：云南省、天津市、吉林省、山西省、辽宁省。
• AA+级城投利差高位地区：青海省、吉林省、贵州省、辽宁省、天津市。
• AA级城投利差高位地区：内蒙古、贵州省、天津市、云南省、吉林省。
• 5月末，城投利差数据反映不同区域信用利差走势分化，部分区域利差走阔，部分收窄。

地产债情况

• 5月地产债发行31只，发行金额345.06亿元，净融资额由正转负。
• 房企资金压力不减，信用分化趋势延续，大型优质房企地位持续巩固。

分析师与联系方式

• 分析师：马丽娜，SAC NO: S1150520120001，联系方式：022-28451615，malina@bhzq.com
• 研究助理：李济安，SAC NO: S1150120060007，联系方式：022-23839175，lija@bhzq.com

结论

整体来看，信用债市场在5月呈现发行量和净融资额双降、信用利差收窄的特征。市场避险情绪上升，信用分层现象明显，城投债和地产债领域分化加剧。投资者应关注财政实力强、债务负担轻的地区城投债，以及“三道红线”改善的高等级地产债。