20220719-国盛证券-环保2022中期策略_资源循环迎机遇_运营资产待重估_25页_3mb

环保行业2022中期策略总结

核心内容

环保行业在2022年中期面临估值低位、机构持仓下降的现状，但运营资产表现优异，现金流稳定，具备良好的配置性价比。随着碳中和目标的推进，资源循环利用成为实现双碳目标的重要抓手，尤其在危废资源化、塑料再生和生物柴油等领域展现出巨大的发展潜力。

主要观点

1. 环保板块估值与持仓处于历史低位

   • 2022年环保板块整体表现不佳，PE-TTM为20.6，处于历史13.8%分位点，估值位于底部区域。
   • 机构持仓比例已低至0.67%，接近历史低位，板块资金流出明显。
   • 重仓持股较为集中，主要集中在景津装备、高能环境、伟明环保等企业。

2. 运营类资产表现突出，现金流稳定

   • 固废板块2017-2021年营收CAGR达21.4%，水务板块CAGR达19.8%，行业逐步摆脱PPP影响。
   • 垃圾焚烧、污水处理等运营资产的盈利能力有望提升，行业集中度持续上升，处理单价稳步增长。
   • 水价改革政策推动市场化进程，预计未来水价将逐步提升。

3. REITs推动环保资产价值重估

   • REITs市场快速发展，截至2022年7月已有14只产品成功发行，生态环保REITs表现优异，P/FFO均值为11.1，远高于A股环保标的的P/FFO均值6.8。
   • 环保运营资产具备稳定现金流，契合REITs项目要求，有望受益于REITs市场的发展。

4. 碳中和推动循环经济机遇

   • 全球已有136个国家承诺碳中和目标，中国在政策层面积极响应，提出“十四五”循环经济目标，包括资源综合利用能力提升、再生资源产量增长等。
   • 危废资源化、塑料再生、生物柴油等细分领域具有广阔前景，政策支持与市场需求共同驱动行业增长。

关键信息

• 行业趋势：环保板块在2022年表现较弱，但运营资产表现亮眼，具备估值修复空间。
• 政策支持：碳中和政策推动循环经济，促进资源循环利用，如《“十四五”循环经济发展规划》提出资源循环利用产业产值目标。
• REITs市场：生态环保REITs表现突出，具备较高收益，有助于提升环保资产估值。
• 细分领域：危废资源化、塑料再生、生物柴油等细分领域发展潜力大，政策与市场共同驱动。

投资建议

重点推荐标的

推荐方向

1. 垃圾焚烧：伟明环保、瀚蓝环境，具备稳定现金流与高增长潜力。
2. 危废资源化：高能环境，技术壁垒高，产能利用率有望提升。
3. 水务运营：洪城环境，高股息率与高分红，盈利模式逐步市场化。
4. 塑料再生：英科再生，拥有完整的回收产业链，受益于双碳政策。
5. 生物柴油：卓越新能，具备减碳优势，受益于欧盟等国际政策。

风险提示

1. 政策不及预期：环保政策及督查力度若不及预期，可能影响行业增长。
2. 项目投产慢：运营类公司新增产能需较长时间，投产进度可能影响业绩。
3. 行业竞争加剧：危废、垃圾焚烧等热门细分行业可能出现竞争加剧，影响盈利能力。

结论

环保行业在碳中和与资源循环的推动下，展现出良好的发展前景。运营资产具备稳定现金流与增长潜力，估值处于历史低位，存在重估空间。REITs市场的发展为环保资产提供了新的融资与估值路径。重点推荐垃圾焚烧、危废资源化、水务运营、塑料再生及生物柴油等领域的优质企业。